Фьючерсы на корзину облигаций федерального займа (ОФЗ)

Основные понятия. Облигация
К
К
К
К
Н
К
1000 руб.
8%
8%
8%
8%
8%
Ц
800 руб.
Доходность: 10%
При покупке облигации зарабатываем: изменение цены + купоны
1. Доходность - сколько в % годовых мы можем на ней заработать на облигации, если будем держать её до погашения. В доходности заложена вся информация: цена облигации, выплаты купонов и номинала.
2. Дюрация — это средний срок, в течение которого мы получим все выплаты по облигации — купоны и номинал. Используется для оценки риска, т.к.
погашение

Операция РЕПО. Покупка облигаций с плечом
%%%
%%%
2
3
4
4 Х Bond Yield
4 Х REPO rate
Carry = Bond Yield – REPO rate

Форвардная цена облигации
Форвардная цена = безарбитражная будущая цена

Справедливая цена фьючерса. Керри.
Купить фьючерс = купить облигацию и отдать ее в РЕПО.
Справедливая цена фьючерса = форвардная цена облигации.
Пример:
Bond YTM = 9,2%
REPO = 10,5%
Срок – 1 месяц
FutPrice = BondPrice – Carry=
BondPrice – (Bond YTM – REPO)
<0
Продав фьючерс получаем 1,3% годовых в виде Керри.
ГО OFZ2 5%, т.е. при покупке/продажи есть 20 плечо.
1,3% х 20 = 26% годовых Керри при продаже OFZ2.

Справедливая цена фьючерса. Ставка РЕПО.
Справедливая цена фьючерса зависит от:
Котировок облигаций – определяется рынком
Ставки РЕПО – своя у каждого участника
Срока до экспирации – фиксировано
Ставка РЕПО – стоимость фондирования.
Стоимость фондирования у всех участников разная и зависит от:
есть ли финансирование материнской компании
есть ли доступ к РЕПО с ЦБ
есть ли собственные свободные средства.
Маркет-мейкеры могут закладывать разную ставку РЕПО в котировки фьючерсов. Для оценки справедливой стоимости фьючерса имеет смысл рассчитать котировки при рыночных ставках РЕПО. Для основной массы участников это ключевая ставка ЦБ (сейчас 10,5%).

Дюрация = чувствительность цены к изменению доходности
Например, если вся кривая доходности сдвинется вниз на 50 базисных пунктов (0,5%), то цена всех фьючерсов вырастут на:
OFZ2: -1,1 руб/бп х -50 бп = 55 руб.
OFZ4: -3 руб/бп х -50 бп = 150 руб.
OFZ6: -4 руб/бп х -50 бп = 200 руб.
….
Обозначение:
1 бп= 0,01%

Обозначения в калькуляторе
Здесь можно задать количество фьючерсов в портфеле
Bid и Offer по фьючерсам
Справедливые bid и offer по фьючерсам, рассчитанные из цен базового актива

Стратегия 1: покупка фьючерса.
Позиция в облигациях/фьючерсах на облигации характеризуется суммарной дюрацией в деньгах (DVO1).
OF15
DVO1=-1,1
DVO1=-1,1
DVO1=-1,1
DVO1=-1,1
DVO1=-1,1
DVO1=-1,1
DVO1=-6,5
OFZ2
6 *-1,1=-6,6 руб/бп
В случае параллельного сдвига кривой, P&L от одного фьючерса OF15 будет практически такой же, как от 6 фьючерсов OFZ2.

Стратегия 1: что купить?
Пусть Вы ждете падения ставок (параллельный сдвиг кривой вниз), т.е. роста котировок фьючерсов.
В каком из фьючерсов OFZ2,OFZ4,OFZ6,OF10,OF15 лучше занять позицию?
Offer по фьючерсу ниже справедливого bid на 10 руб.
Offer по фьючерсу ниже справедливого bid на 10 руб.
Потенциал роста обоих фьючерсов – как минимум 10 руб. Но ГО OFZ4 меньше, поэтому потенциальная доходность от покупки OFZ4 выше, чем от OF15.
ГО = 700 руб.
ГО = 1 060 руб.

Стратегия 2: наклон кривой
Инвертированная кривая – временное явление.
На картинке наклон кривой
~ -35 бп на участке
OFZ2 - OF15.
Ожидаем: доходность OF15 вырастет, относительно OFZ2.
Не знаем как изменится уровень кривой в общем.
Решение:
Продать OF15 в количестве N(OF15)=DVO1(OFZ2) – ожидаем рост дальнего конца кривой
Купить OFZ2 в количестве N(OFZ2)=DVO1(OF15) – ожидаем падения ближнего конца кривой
DVO1(Portfolio) = - N(OFZ2)*DVO1(OFZ2) + N(OF15)*DVO1(OF15) = 0 – параллельный сдвиг кривой не влияет на финрез по позиции.

Стратегия 2: пример
OFZ2 – Long
DVO1 = -1,1 руб/бп
ГО = 500 руб.
Кол-во на покупку
DVO1(OF15)=-6,5
OF15 – Short
DVO1 = -6,5 руб/бп
ГО = 1 060 руб.
Кол-во на продажу
DVO1(OFZ2)=-1,1
Чтобы количество фьючерсов получилось целым, умножим размер позиции на 10. Т.е.
купим 65 фьючерсов OFZ2 – ждем падения короткого конца
продадим 11 фьючерсов OF15 – ждем роста дальнего конца
DVO1(Port) = N(OFZ2)*DVO1(OFZ2) + N(OF15)*DVO1(OF15) =
= - 1,1 * 65 + (- 6,5) * (- 11) = 0
При параллельном сдвиге кривой вниз или вверх стоимость портфеля не меняется.

Стратегия 3: хеджирование портфеля
Ситуация:
У Вас лонг 20 фьючерсов OFZ2 (DVO1=20*-1,1=-22 руб/бп)
Вы ждете высокой волатильности (решение ЦБ по ставке, публикация запасов нефти и т.д.) и хотите выйти из позиции
В OFZ2 большой потенциал роста (недооценены относительно справедливой цены)
Хотим быть нейтральными к рынку, в тоже время получить потенциал роста
Решение:
Обнулить DVO1 портфеля другим фьючерсом.

Стратегия 3: хеджирование портфеля.
Гарантийное обеспечение
ГО по портфелю берется по большей ноге (либо Long либо Short).
IM(OFZ2) ~ 500 руб.
IM(OFZ4) ~ 700 руб.
IM(OFZ2 * 20) ~ 10 000 руб.
IM(OFZ4 * 7) ~ 4 900 руб.
IM(Port)=MAX(Long, Short) = MAX(IM(OFZ2 * 20) , IM(OFZ4 * 7))
=MAX(10 000, 4 900) = 10 000 руб.
Не продавая фьючерсы OFZ2, мы получаем:
Остается апсайд по позиции в OFZ2
DVO1(Port)=0, портфель захеджирован от волатильности ставок
Общее ГО портфеля не увеличилось, т.е. фактически хедж бесплатный
Рассчитаем гарантийное обеспечения по каждому фьючерсу.

Стратегия 4: следование за ликвидными фьючерсами
Упомянутые фьючерсы очень ликвидны, поэтому все новости на них отыгрываются моментально и у инвестора есть некоторое время занять соответствующую позицию во фьючерсах на ОФЗ.

Корреляция с фьючерсом на нефть

Корреляция с фьючерсом на RTS

Корреляция с фьючерсом на рубль/доллар

Ликвидность и Market Maker
http://smart-lab.ru/my/OFZFutMM
Всегда в стакане