Новая методика расчёта кривой бескупонной доходности государственных ценных бумаг

История создания Кривой бескупонной доходности
Разработка Методики
совместно экспертами Биржи и Банка России
Модель
ориентировалась на состояние рынка ОФЗ в 2004-2005 гг.
(объемы, ликвидность, сроки)
В 2006 г. Биржа начала расчет и трансляцию Кривой
(сайты Биржи и Банка России; Блумберг)
Пользователи:
участники рынка, Банк России в аналитических целях
НКЦ для целей риск-менеджмента
Ценовой центр НРД для определения справедливой стоимости облигаций

Необходимость модернизации
Качественное и количественное изменение рынка ОФЗ
рост ликвидности
удлинение сроков заимствования
сужение спредов (в том числе благодаря маркет-мейкерам)
Повышение адекватности индикатора в кризисных ситуациях
кризисы 2008 и 2014 гг.
Повышение точности кривой
область ~ 3÷5 лет
учёт заявок
Новые направления использования
финансовый инжиниринг (привязка ставок купона по выпускам корпоративных облигаций, кредитные договора, ковенанты)
Регулятор и иные российские гос.структуры (Постановление Правительства РФ от 20.07.2016 г. № 702 «О применении базовых индикаторов при расчете параметров субсидирования процентной ставки»)

Сравнение методик
Режимы торгов
Старая
Безадресный режим (без РПС)
Ценовая информация
Сделки
Количество параметров
7
База расчета
Обновление ежеквартальное
Модель кривой
Параметрическая: Нельсон – Сигель + уточняющие добавки
Новая
Сделки и заявки
13
Обновление ежемесячное
Уточняющие добавки
В диапазоне 0 ÷ 5 лет
В диапазоне 0 ÷ 40 лет
Гауссовские «колокольчики»
Веса
Опорные выпуски
нет
есть

Новации в отображении на сайте и трансляции
Трансляция значения G-Кривой для сроков 1 год, 3, 5, 7, 10, 20 лет как самостоятельных индикаторов (аналогично другим биржевым индексам и индикаторам)
Методические документы и исторические значения новой Кривой доступны на сайте Биржи в разделе «Проект новой G-Кривой» http://moex.com/a3642
Трансляция 15-минутных внутридневных срезов и архивов
Улучшение визуализации графиков, таблиц, легенды к графику

Уточняющие добавки – старая G-кривая

Проблемы параметризации старой G-кривой
Изредка наблюдалась картина:
«горб» в окрестности 4 лет
вызван видом параметрической модели
модель была выбрана в 2006 году как
удовлетворительно описывающая кривые
того периода (нормальные кривые)
предполагалось, что будет оперативная
корректировка модели по мере
необходимости

«сплайновая» структура с постепенным уменьшением гибкости
сумма соседних колокольчиков с любыми весами имеет унимодальную форму
при определённых весах в сумме дают ~константу для 0 – 40 лет («разложение единицы»)
формулы для центров и размаха:
Уточняющие добавки – новая G-кривая

Веса и опорные выпуски. ОФЗ-АД исключаются
корректирующие поправки
Выпуск с большим весом
Опорный выпуск
46020
weight = 0
Выпуск с малым весом

Проблема начала кривой – «разброс» доходностей

Другая настройка весов и опорных выпусков
Пример настройки весов, обеспечивающей прохождение кривой приблизительно посередине между «разбросанными» котировками на начальном отрезке
иллюстрация гибкости настроек

Пример весов, назначенных экспертно * 31.10.1016
* Роман Дмитриев, Главный дилер, отдел операций с ценными бумагами Казначейства, Банк ВТБ ПАО
Задача:
По мере накопления истории экспертных весов реплицировать их алгоритмическим способом на основе наблюдаемых параметров (количество сделок, объём торгов, спреды)

Алгоритмическая часть – коэффициенты ликвидности L
percentile(L; 0.58)
weight = min ( L / 0.77 ; 100 )
percentile
Подобраны из наилучшего совпадения с экспертными весами
alpha

Алгоритмические веса
близко к варианту с экспертными весами
как правило, можно обойтись без опорных выпусков
целесообразно сохранить их в Методике как опцию и активировать в случае необходимости

Свойства G-кривой 1
Расчёт в режиме реального времени
актуальность, соответствие состоянию рынка
кривая обладает «памятью» о прошедших событиях
минусы альтернативного способа (однократные расчёты по выборке цен):
цены last могут быть существенно разновременными, имеют разброс от сделки к сделке
усреднение цен за период также приводит к разновременности данных
цены mid между bid – ask зависят от состояния «стакана» в конкретный момент, могут сильно отличаться от рынка
возможность расчёта z-спредов корпоративных облигаций в ходе торгов
Учёт цен заявок
более точная фиксация кривой в любой момент, чем только по сделкам

Свойства G-кривой 2
Возможность гибкого учёта свойств бумаг посредством:
весов
опорных выпусков
волатильность, ликвидность, free-float, развитость рынка РЕПО и т.п.
Простая параметрическая модель
кривая легко воспроизводится по 13-ти параметрам
наличие истории с 15-минутными интервалами
бесконечная гладкость
увеличение «жёсткости» с выходом на горизонтальный уровень
отсутствуют иные настройки, кроме плановых ежемесячных

Александр Балабушкин
[e-mail]
Tел. [phone] (3001)
Константин Дятлов
Konstantin.Dyatlov.moex.com
Tел. [phone] (1454)
Сергей Голованев
[e-mail]
Tел. [phone] (25046)
Рабочая группа:
Георгий Гамбаров
[e-mail]
Михаил Моисеев
[e-mail]
Tел. [phone] (1256)
Денис Губин
[e-mail]
Tел. [phone] (25068)