Сравнительная характеристика критериев NPV и IRR

NPV (Net Present Value)
чистая приведенная стоимость
NPV – это количественная оценка прироста стоимости, показывающая как изменится благосостояние владельцев финансового капитала
! Правило: инвестируйте в предлагаемый для реализации проект, если его NPV положительна или хотя бы не отрицательна.

В общем виде NPV представляет собой сумму всех денежных потоков в течение обоснованного периода времени осуществления затрат и получения эффектов по проекту
«-» - исходящие потоки (инвестиционные вложения)
«+» - входящие потоки (денежные поступления)
Расчет NPV

Расчет NPV

3 основных свойства NPV:
Деньги сегодня стоят дороже, чем завтра, т.к. сегодняшние деньги можно сразу же инвестировать и они начнут приносить доход (процент)
NPV зависит только от прогнозируемых денежных потоков (инвестиционных и операционных), создаваемых проектом, и альтернативных издержек привлечения капитала на него. Ранее понесенные затраты (имеющиеся активы) не должны приниматься во внимание.
Значения NPV можно суммировать, т.к. речь идет об операциях в текущих (сегодняшних) деньгах. Здесь предполагается, что получение двух потоков по проекту не создает дополнительный (синергетический) эффект
Анализ инвестирования на основе NPV

Как учитывать инвестиционные денежные потоки?
Расчет NPV
1. Следует построить календарный план осуществления вложений в строительство и покупку долгосрочных активов.
2. Инвестиции в оборотный капитал не равны средней величине дебиторской задолженности, запасов
Чем больше рентабельность продаж по продукту проекта, тем меньше нужно инвестировать в дебиторскую задолженность и в запасы готовой продукции.
3. Инвестиционные денежные потоки как правило менее рискованны, чем операционные, это должно быть отражено в анализе.

Как учитывать операционные денежные потоки?
Корректный расчет NPV
1. Значение имеют только денежные потоки. Нефинансовые эффекты учитываются отдельно
2. Если проект реализуется в рамках действующей компании, то нужно учитывать приростные денежные потоки.
3. Необходимо соблюдать последовательность в подходе к инфляции. Денежные потоки могут прогнозироваться в нормальных и реальных оценках (т.е. либо с учетом изменения цен, либо – без). Ставка дисконтирования выбирается соответственно: Реальные потоки – реальная ставка. Номинальные потоки – номинальная ставка.

Ранжирование альтернативных проектов методом NPV .
Правило: Принцип максимизации NPV не работает для проектов неравного срока.
Два метода ранжирования проектов с неравными сроками.
Ловушки в работе аналитика
Метод продолженного срока
– (имитация повторного
многоразового осуществления
двух сравниваемых проектов
на одном временном горизонте).
Правило: предпочтительнее
проект, обеспечивающий
большее значение NPV на
расчетном временном отрезке
Метод эквивалентного
аннуитета (равных по периодам чистых денежных поступлений) – имитация бесконечной реализации проекта с аннуитетными поступлениями. Правило ранжирования: проект с
более высоким эквивалентным
аннуитетом для любого срока
функционирования предпочтительнее.

IRR (Internal Rate of Return)
внутренняя норма доходности

использование IRR не подразумевает определение ставки дисконтирования, которая нужна чтобы рассчитать NPV проекта.
удобно оперировать процентными ставками, а не какой-то абстрактной суммой денежных единиц (рублей), поскольку % внутренней нормы доходности можно легко сравнить со ставкой банковского кредита (хотя это и не совсем корректно)
не правда ли: фраза «20% годовых» звучит гораздо более завлекательно, чем фраза «приведенная стоимость проекта равна 899 рублям».
Почему IRR так любят менеджеры?

Нестандартные проекты –
меняющие «знак» денежного
потока в финансовой модели
несколько раз.
! Правило: Для нестандартных проектов рекомендация по принятию проекта с «IRR> ставки отсечения» не работает. Причина – сложная зависимость NPV (k) для таких проектов (проблема множественности IRR) и возможность отбора неэффективных проектов
«Нестандартные проекты» и метод IRR

Зависимость NPV от нормы (ставки) дисконтирования

Модификация метода IRR – расчет MIRR

Схема расчета критерия MIRR

1. В сравнительном анализе взаимоисключающих инвестиционных альтернатив критерий IRR можно использовать достаточно условно.
Целесообразность совместного использования критериев IRR и NPV

Пример 1
при стоимости капитала 10% NPV проекта А равно 788 денежных единиц, что меньше, чем показатель NPV для проекта Б — 491 денежных единиц. Поэтому должен быть принят проект А!
при стоимости капитала 6% NPV проекта А равно 1,588 денежных единиц, что меньше, чем показатель NPV для проекта Б — 1,724 денежных единиц. Поэтому должен быть принят проект Б!
IRR не зависит от стоимости капитала, поэтому если использовать этот показатель, то всегда проект А будет выглядеть предпочтительнее

2. «Чем больше, тем лучше» не всегда корректно для критерия IRR
Целесообразность совместного использования критериев IRR и NPV

Проект С имеет прогнозные значения денежного потока (млн. долл.): -100, 20, 25, 40, 70.
r = 15%
Результаты расчетов:
NPVc = 2,6 млн. руб.
IRRc = 16%
Если IRRc возрастет до 17%,
то NPVc = -2,3 млн. долл.
Пример 2

3. Одним из существенных недостатков критерия IRR является то, что в отличие от критерия NPV он не обладает свойством аддитивности (лат. additivus — прибавляемый).
Целесообразность совместного использования критериев IRR и NPV

Анализ комбинации инвестиционных проектов (млн. руб.)
Пример 3

Сравнение методов

Сравнение методов