Теоретические и концептуальные основы денежно-кредитной политики

Вопросы лекции
Принципы проведения денежной политики. Ограничения денежной политики.
Монетарная теория. Функция спроса на деньги.
Передаточные механизмы денежной политики.

1. Принципы проведения денежной политики. Ограничения денежной политики
Принципы:
Открытость и предоставление информации
Публичное оглашение целей политики
Механизмы формирования доверия

Ограничения:
запаздывания трансмиссионного механизма
формирование и измерение ожиданий
взаимосвязь реальных и номинальных величин
зависимость от компетенции отдельных персоналий и убеждений небольшого круга лиц
воздействие других факторов на экономику и финансовые рынки

принятие решений в условиях неопределенности
Причины неопределенности
запаздывание информации о состоянии экономики – политики принимают решения исходя из оценочных, прогнозных значений переменных, которые могут существенно отклоняться от фактических;
экономические модели не определяют степень и время воздействия – политики следуют «правилу большого пальца», вследствие чего возможны статистические ошибки;
неопределенность в оценке роста выпуска – разброс оценок в прогнозах изменений ВВП может быть очень велик.

2. Монетарная теория
(спрос на деньги)

2.1. Количественная теория спроса на деньги
Мотив спроса – транзакционный (деньги для сделок)

Факторы спроса на деньги в количественной теории:
Спрос на деньги является функцией исключительно от дохода.
Ставка процента не влияет на Md.
Константа k зависит от институциональных и технологических факторов.

2.2. Кембриджский подход
Мотив спроса:
транзакционный
предосторожности

Факторы спроса на деньги:
Объем транзакций (деньги как средство обращения).
Величина богатства (деньги как одна из форм богатства, средство сбережения).
Возможны колебания k в краткосрочный период при изменении характеристик других активов.

2.3. Теория предпочтения ликвидности
Мотивы спроса на деньги:
транзакционный
предосторожности
спекулятивный

Функция предпочтения ликвидности

Факторы спроса на деньги:
Количество транзакций и величина дохода/богатства.
Ожидаемый объем транзакций и величина дохода.
Колебания процентной ставки.
Ожидания изменения процентной ставки.

2.4. Модель Баумоля - Тобина
1000
0
1
2
3
месяцы
Денежные
остатки

Вложение половины дохода в облигации
облигации
облигации
деньги
деньги
деньги
деньги
1000
500
0
1/2
1
11/2
2
Денежные
остатки
месяцы

Вывод из модели Тобина:
Трансакционный спрос на деньги чувствителен к процентной ставке.
Зависимость обратная: чем выше процентные ставки, тем выше альтернативные издержки хранения денег, тем ниже спрос на деньги.
Риск финансового портфеля можно уменьшить, включив в него и деньги и облигации.

Математическое представление модели Баумоля-Тобина
Y – доход в начале каждого периода
i – процентная ставка по облигациям
С – сумма наличных от продажи облигаций
n – число сделок с облигациями
b – брокерские комиссионные

Общая сумма nb комиссионных будет равна:

Альтернативные издержки хранения наличных денег:
Общие издержки составят:

Минимизация издержек хранения денег

Правило квадратного корня
Эластичность спроса на деньги по доходам равна ½. Если доход увеличится на 10%, спрос на деньги увеличится на 5%.
Эластичность спроса на деньги по процентной ставке также равна ½. Если процентная ставка вырастет на 10%, спрос на деньги уменьшится на 5%.

Выводы из модели
Положительная зависимость Мd от дохода (при этом Мd растет меньшим темпом, чем доход)
Отрицательная зависимость Мd от процентной ставки
Снижение брокерских комиссионных приведет к снижению Мd
Спрос на деньги находится в прямой зависимости от номинальных величин Y и b

2.5. Спрос на деньги в теории монетаризма М.Фридмана
Спрос на деньги зависит от тех же факторов, что и спрос на другие активы:
Богатство
ожидаемая доходность финансовых активов относительно ожидаемой доходности денег

Функция спроса на деньги :

Yp – перманентный доход – сегодняшняя (дисконтированная) стоимость всех будущих доходов. Ожидаемый средний долгосрочный доход.
r – ожидаемая доходность облигаций, акций, денег.

Выводы Фридмана:
Ожидаемая доходность денег не является постоянной величиной. Изменение процента слабо влияет на спрос на деньги.
Функция спроса стабильна, устойчива. Скорость обращения денег может быть предсказана с большей точностью.

Связь монетаризма с количественной теорией денег
Если скорость обращения денег стабильна, то, имея данные об изменении денежной массы, можно получить прогноз изменения совокупных расходов.
Номинальный доход будет определяться предложением денег как и в количественной теории.
Циклические колебания скорости обращения денег объяснимы отклонением текущего дохода от перманентного.

Современная теория
Функция спроса на деньги чувствительна к изменению процентных ставок.
Нестабильность функции спроса затрудняет управление совокупными расходами и применение денежной политики.
Поиск стабильной функции спроса на деньги идет по двум направлениям:
а) включение новых активов в состав денег
б) включение новых переменных в функцию спроса

3. Передаточные механизмы денежной политики.

Влияние денежной политики на экономическую активность и инфляцию

Два типа доказательств:
Структурная модель – передаточный механизм денежной политики.
Упрощенный способ – проверка связи (корреляции) между двумя переменными.

M Y
M Y
?
i
I

Передаточные механизмы денежной политики
Денежный механизм:
Кредитный механизм:

Кредитный механизм
Допущения:
ссуды и ценные бумаги не являются абсолютными субститутами для банков;
ссуды не являются абсолютными субститутами других форм кредитов для заемщиков.

Кредитный механизм
M↑ →L↑ → I ↑ → Y ↑
Денежная политика оказывает более существенное влияние на небольшие фирмы, так как они в большей степени зависят от банковских кредитов.

Передаточные механизмы денежного импульса
Традиционная кейнсианская теория
M↑ → i↓ → I↑ → Y↑
Влияние ставки процента на инвестиции незначительно.

Виды передаточных механизмов
Механизм инвестиционных расходов
Механизм потребительских расходов
Механизм международной торговли

Инвестиционные расходы
(рынок акций)
Инвестиции имеют значение для объяснения циклических колебаний.
Теория q Тобина: связь инвестиций и ценами акций.
q – отношение рыночной стоимости фирмы к издержкам на восстановление капитала

Коэффициент Тобина (q) =

Передаточный механизм рынка акций
M↑ →Ps↑ →q ↑ → I ↑ → Y ↑

Влияние асимметрии информации
M↑ →Ps↑ →Eq ↑ →риск AdS↓ → L ↑ → I ↑ → Y ↑

2. Потребительские расходы
M↑ →i↓ →L↑ → C ↑ → Y ↑

Теория Модильяни
(эффект богатства)
Теория жизненного цикла: потребитель стремится сгладить колебания уровня потребления во времени. Потребительские расходы определяются не текущим доходом, а объемом средств, получаемых в течение жизни.
Богатство состоит из финансовых ресурсов.
M↑→ Ps↑ →W↑→объем средств, получаемых в течение жизни↑ → C ↑ → Y ↑

Потребительские расходы – эффект ликвидности
Потребитель сокращает расходы, если возрастает вероятность финансовых затруднений и наоборот.
Соотношение доходов и расходов, финансовых активов и задолженности влияет на оценку вероятности финансовых затруднений.

Эффект ликвидности
M↑ → Ps↑ → стоимость финансовых активов↑ → вероятность фин. затруднений↓ → C ↑ → Y ↑
где С – расходы на покупку низко ликвидных активов: товаров длительного пользования и жилья.

3. Международная торговля
При снижении процентных ставок депозиты в национальной валюте менее привлекательны и валютный курс падает.
M↑ →i↓ →E↓ → NX ↑ → Y↑