Анализ решений по капиталовложениям. Методы оценки эффективности инвестиций

Савчук В.П. - Финансовый менеджмент предприятий: прикладные вопросы с анализом деловых ситуаций
Анализ решений по капиталовложениям
Стратегическая перспектива
Основы принятия решений
Компоненты анализа
Методы оценки эффективности капиталовложений

Савчук В.П. - Финансовый менеджмент предприятий: прикладные вопросы с анализом деловых ситуаций
Стратегическая перспектива
Анализ решений по новым капиталовложениям затрагивает достаточно сложный комплекс вопросов и экономических альтернатив, с которыми имеют дело менеджеры компании.
Поскольку капиталовложения, в отличие от расходов по производственной деятельности, обычно являются долгосрочными вложениями, они должны производиться в русле общей стратегии компании. Таким образом, инвестиции сначала следует оценивать с точки зрения стратегической перспективы компании.

Савчук В.П. - Финансовый менеджмент предприятий: прикладные вопросы с анализом деловых ситуаций
Стратегическая перспектива
Выбор инвестиционных проектов должен отражать желаемое направление развития компании и учитывать:
ожидаемые экономические условия;
перспективы для специфической отрасли или сегмента
рынка, где работает компания;
конкурентоспособность компании.
Множество шагов по определению, анализу и выбору возможных инвестиций обычно называют составлением капитального бюджета (capital budgeting).
Основная задача — это выбрать при имеющихся ограниченных ресурсах те инвестиции, которые обещают дать желаемый уровень доходности при приемлемой степени риска.

Савчук В.П. - Финансовый менеджмент предприятий: прикладные вопросы с анализом деловых ситуаций
Основы принятия решений
Эффективный анализ капиталовложений требует от аналитика и от лица, принимающего решения, четкого осознания того, как много переменных здесь затрагивается. Требуется установить ряд основных правил для того, чтобы результаты получались точными, постоянными и значимыми. Эти базовые правила относятся к:
определению проблемы;
природе инвестиций;
оценкам будущих затрат и выгод;
дополнительным денежным потокам;
важным данным учета;
необратимым затратам (sunk costs);
дисконтированию будущих денежных потоков.

Савчук В.П. - Финансовый менеджмент предприятий: прикладные вопросы с анализом деловых ситуаций
Компоненты анализа
Чтобы судить о привлекательности любого инвестиционного проекта, следует рассматривать четыре элемента:
объем затрат — чистые инвестиции (net investment);
потенциальные выгоды — чистый денежный приток от
проекта (net cash inflows);
период, в течение которого инвестиционный проект,
как ожидается, будет давать доход - жизненный цикл
(economic life) инвестиции;
любое высвобождение капитала в конце срока экономической жизни инвестиции — ликвидационная стоимость (terminal value).

Савчук В.П. - Финансовый менеджмент предприятий: прикладные вопросы с анализом деловых ситуаций
Жизненный цикл инвестиционного проекта
Для целей инвестиционного анализа единственным важным периодом является жизненный цикл (economical life) в отличие от физического срока службы (phisycal life) оборудования и срока использования технологии (technological life).
Даже если здание или часть оборудования в отличном состоянии, жизненный цикл инвестиции заканчивается, как только исчезает рынок для данного продукта или услуги.

Савчук В.П. - Финансовый менеджмент предприятий: прикладные вопросы с анализом деловых ситуаций
Ликвидационная стоимость
Обычно, если ожидают получить значительное высвобождение капитала (recovery of capital) путем постепенной продажи активов к концу срока их службы, то предполагаемую сумму выручки следует ввести в анализ. Такое высвобождение средств у можно получить от оборудования, а также от высвобождения любого оборотного капитала, имеющего отношение к данному проекту.

Савчук В.П. - Финансовый менеджмент предприятий: прикладные вопросы с анализом деловых ситуаций
Методы оценки эффективности капиталовложений
Международная практика оценки экономической эффективности капитальных вложений базируется на концепции временной стоимости денег и основана на следующих принципах:
Оценка возврата инвестируемого капитала производится на основе показателя денежного потока (Cash flow)
Инвестируемый капитал, равно как и денежный поток, приводится к настоящему времени или к определенному расчетному году (который, как правило, предшествует началу реализации проекта)
Процесс дисконтирования капитальных вложений и денежных потоков производится по различным ставкам дисконта, которые определяются в зависимости от особенностей инвестиционных проектов
При определении ставки дисконта учитываются структура капитальных вложений и стоимость отдельных составляющих капитала.

Савчук В.П. - Финансовый менеджмент предприятий: прикладные вопросы с анализом деловых ситуаций
Простые показатели оценки
Простая окупаемость:
Чистые инвестиции
(Net investment)
Простая окупаемость = -----------------------------
(Payback) Средний годовой приток
денежных средств от проекта
(Average annual cash inflow)

Савчук В.П. - Финансовый менеджмент предприятий: прикладные вопросы с анализом деловых ситуаций
Простые показатели оценки
Простая ставка доходности инвестиций:
Среднегодовой приток денежных средств от проекта
Простая ставка доходности (Average annual cash flow)
инвестиций = --------------------------------------------------
(Return on investment) Чистые инвестиции
(Net investment)

Савчук В.П. - Финансовый менеджмент предприятий: прикладные вопросы с анализом деловых ситуаций
Исходные инвестиции путем создания или улучшения бизнеса генерируют денежные потоки CF1, CF2, … CFn. Капитальные вложения признаются эффективными, если поток достаточен для:
возврата исходной суммы капитальных вложений,
обеспечения требуемой отдачи на вложенный капитал.
Наиболее распространены следующие показатели эффективности капитальных вложений:
чистое современное значение инвестиционного проекта (NPV),
внутренняя норма прибыльности (доходности, рентабельности) IRR,
дисконтированный период окупаемости.
индекс прибыльности
Суть методов оценки

Савчук В.П. - Финансовый менеджмент предприятий: прикладные вопросы с анализом деловых ситуаций
Метод дисконтированного
периода окупаемости
Рассмотрим этот метод на конкретном примере анализа двух взаимоисключающих друг друга проектов.
Пример. Пусть оба проекта предполагают одинаковый объем капитальных вложений $1,000 и рассчитаны на 4 года.
Проект А генерирует следующие денежные потоки по годам: 500, 400, 300, 100;
Проект Б генерирует следующие денежные потоки по годам: 100, 300, 400, 600.
Показатель дисконтирования 10%.

Савчук В.П. - Финансовый менеджмент предприятий: прикладные вопросы с анализом деловых ситуаций
Решение для проекта А: DPB = 2 + 214 / 225 = 2,95
Решение для проекта B: DPB = 3 + 360 / 410 = 3,87
Недостаток метода:
учитывает только первые денежные потоки, которые “укладываются” в период окупаемости,
может конфликтовать с другими методами.
Метод дисконтированного
периода окупаемости

Савчук В.П. - Финансовый менеджмент предприятий: прикладные вопросы с анализом деловых ситуаций
Метод чистого современного значения (NPV)
Суть метода. Современное чистое значение входного денежного потока сравнивается с современным значением выходного потока, обусловленного капитальными вложениями. Разница между первым и вторым есть чистое современное значение, величина которого определяет принимаемое решение.
Процедура метода
Шаг 1. Определяется современное значение каждого денежного потока, входного и выходного.
Шаг 2. Суммируются все дисконтированные значения элементов денежного потока, определяется NPV.
Шаг 3. Производится принятие решения.
для независимого проекта - проект принимается, если NPV больше или равно 0;
для нескольких альтернативных проектов принимается тот проект, который имеет большее значение NPV, если только оно неотрицательное.

Савчук В.П. - Финансовый менеджмент предприятий: прикладные вопросы с анализом деловых ситуаций
Метод чистого современного значения (поясняющий пример)
Пример. Руководство предприятия собирается внедрить новую машину, которая выполняет операции, производимые в настоящее время вручную. Машина стоит вместе с установкой $5,000 со сроком эксплуатации 5 лет и нулевой ликвидационной стоимостью. По оценкам финансового отдела предприятия внедрение машины за счет экономии ручного труда позволит обеспечить дополнительный входной поток денег $1,800. На четвертом году эксплуатации машина потребует ремонт стоимостью в $300.

Савчук В.П. - Финансовый менеджмент предприятий: прикладные вопросы с анализом деловых ситуаций
Решение:
В результате расчетов NPV = $239 > 0, поэтому с позиций финансовой эффективности проект следует принять.
Интерпретация значения NPV: сумма $239 - это “запас прочности”, призванный компенсировать возможную ошибку при прогнозировании денежных потоков. Американские финансовые менеджеры говорят, что это деньги, отложенные на “ черный день”.
Метод чистого современного значения (поясняющий пример)

Савчук В.П. - Финансовый менеджмент предприятий: прикладные вопросы с анализом деловых ситуаций
Метод чистого современного значения (поясняющий пример)

Савчук В.П. - Финансовый менеджмент предприятий: прикладные вопросы с анализом деловых ситуаций
Типичные входные денежные потоки:
дополнительный объем продаж или увеличение цены товара,
уменьшение расходов (себестоимости товаров),
остаточное значение стоимости оборудования после окончания проекта,
освобождение оборотных средств (закрытие счетов дебиторов, продажа остатков ТМЗ, продажа акций и облигаций других компаний).
Типичные выходные денежные потоки:
начальные инвестиции,
увеличение потребностей в оборотных средствах (увеличение счетов дебиторов для привлечения новых клиентов, приобретение сырья и комплектующих для начала производства),
ремонт и техническое обслуживание оборудования,
дополнительные производственные расходы (социальные, экологические и т.п.).
Метод чистого современного значения (типичные денежные потоки)

Савчук В.П. - Финансовый менеджмент предприятий: прикладные вопросы с анализом деловых ситуаций
Метод чистого современного значения (влияние инфляции)
Анализ влияния инфляции может быть произведен двумя способами:
используются различные темпы инфляции по отдельным составляющим затрат и доходов,
используется одинаковый темп инфляции для различных составляющих затрат и доходов.
В рамках первого подхода, который в большей степени отвечает реальной ситуации, особенно в странах с нестабильной экономикой, метод чистого современного значения используется в своей стандартной форме, но все составляющие расходов и доходов, а также показатели дисконта корректируются в соответствии с ожидаемым темпом инфляции по годам.
В рамках второго подхода влияние инфляции носит своеобразный характер: инфляция влияет на числа (промежуточные значения), получаемые в расчетах, но не влияет на конечный результат и вывод относительно судьбы проекта.

Савчук В.П. - Финансовый менеджмент предприятий: прикладные вопросы с анализом деловых ситуаций
Пример. Компания планирует приобрести новое оборудование по цене $36,000, которое обеспечивает $20,000 экономии затрат (в виде входного денежного потока) в год в течение ближайших трех лет. За этот период оборудование подвергнется полному износу. Стоимость капитала компании составляет 16%, и ожидается инфляция 10% в год.
Решение без учета инфляции:
Вывод: проект следует принять, отмечая высокий запас «на черный день».
Метод чистого современного значения (влияние инфляции)

Савчук В.П. - Финансовый менеджмент предприятий: прикладные вопросы с анализом деловых ситуаций
Решение с учетом инфляции:
Прежде всего, необходимо скорректировать на влияние инфляции требуемое значение стоимости капитала. Это делается так:
основной показатель отдачи: 16%
эффект от инфляции: 10%
смешанный эффект (10% от 16%): 1,6%
приведенный показатель дисконта: 27,6%
РЕЗУЛЬТАТЫ ОБОИХ МЕТОДОВ СОВПАДАЮТ
Метод чистого современного значения (влияние инфляции)

Савчук В.П. - Финансовый менеджмент предприятий: прикладные вопросы с анализом деловых ситуаций
IRR - значение показателя дисконта, при котором
настоящее значение инвестиции равно настоящему значению потоков денежных средств за счет инвестиций, или
обеспечивается нулевое значение чистого настоящего значения инвестиционных вложений.
Математическое решение:
где CFj - входной денежный поток в j-ый период,
CF0 - настоящее значение инвестиции.
Правило принятия решения на основе IRR:
если IRR больше стоимости капитала, то проект принимается,
если IRR меньше стоимости капитала, то проект отклоняется.
Внутренняя норма прибыльности (IRR)

Савчук В.П. - Финансовый менеджмент предприятий: прикладные вопросы с анализом деловых ситуаций
Средства для расчета IRR:
финансовые таблицы,
финансовый калькулятор,
электронные таблицы (Excel).
Пример решения с помощью финансовых таблиц и интерполяции
Требуемая инвестиция $6,000
Годовая экономия $1,500
Полезная жизнь 10 лет
Множитель дисконта: k = 6,000 / 1,500 = 4.
С помощью финансовой таблицы современного значения аннуитета для n = 10 лет находим: при r = 20%, k = 4,19, а при r = 24%, k = 3.68. Значит, 20% < IRR < 24%.
Внутренняя норма прибыльности (IRR)

Савчук В.П. - Финансовый менеджмент предприятий: прикладные вопросы с анализом деловых ситуаций
Сравнение NPV и IRR методов
Рассмотрим два проекта с одинаковыми исходными инвестициями, но с различными входными денежными потоками
Рассчитаем NPV для различных значений стоимости капитала

Савчук В.П. - Финансовый менеджмент предприятий: прикладные вопросы с анализом деловых ситуаций
Для проекта А IRR = 14,5%, для проекта В IRR = 11,8%.
Точка пересечения NPV профилей r*=7,2%.
Для взаимоисключающих проектов:
если r > r*, оба метода дают одинаковый результат,
если r < r*, методы конфликтуют: NPV-метод принимает проект В, IRR-метод принимает проект А.
Сравнение NPV и IRR методов

Савчук В.П. - Финансовый менеджмент предприятий: прикладные вопросы с анализом деловых ситуаций
Индекс прибыльности
Текущая стоимость доходов
(Present value of inflows, benefit)
Индекс прибыльности = ------------------------------------------------------------
(Profitability index) Текущая стоимость чистых инвестиций
(Present value of net investment, cost)

Савчук В.П. - Финансовый менеджмент предприятий: прикладные вопросы с анализом деловых ситуаций
Принятие решения по критерию
наименьшей стоимости
Данный подход используется, когда трудно или невозможно вычислить денежный доход.
Пример: трактор участвует во многих производственных процессах. Нужно решить: эксплуатировать старый или купить новый.
Исходные данные: