Новые подходы Банка России к целеполаганию на валютном рынке

План
О проблемах курсообразования на основе привязки рубля к доллару США
Выбор операционного ориентира курсовой политики
Введение объединенной торговой сессии

Исторические предпосылки привязки к доллару США
высокая инфляция
потребность экономики в номинальном «якоре» цен
незначительное влияние динамики основных мировых валют по отношению к доллару США на курсообразование в России

Аспекты современного курсообразования
(несоответствие новым условиям и целям)
умеренная инфляция
умеренные девальвационные ожидания
смещение акцентов среднесрочного целеполагания в направлении таргетирования инфляции при ограничении на прирост реального эффективного курса
существенный рост волатильности курсов основных мировых валют

Аспекты современного курсообразования
(недостатки)
ассиметричное влияние курсовой политики на различные сектора экономики
финансовый сектор (доминирование $)
реальный сектор (растущая роль €)
волатильность курса евро
искусственно низкая волатильность доллара США к рублю
высокая волатильность номинального эффективного курса рубля

Аспекты современного курсообразования
(недостатки)
недостаточная транспарентность
краткосрочная цель — номинальный курс доллара США к рублю
среднесрочная цель — реальный эффективный курс рубля
арбитраж в условиях «тихих» обязательств Банка России
отсутствие необходимости хеджирования курсовых рисков в реальном секторе

Динамика официальных курсов доллара США и евро к рублю в 2001-2004 гг.

Критерии выбора операционного ориентира
прозрачность
управляемость
репрезентативность

Критерии выбора
(прозрачность)
расчет показателя на основе курсов ограниченной корзины валют
простой алгоритм
интерпретируемость динамики как Банком России так и банковским сектором

Критерии выбора
(управляемость)
возможность проведения эффективных интервенций в валюте
адекватность текущей конъюнктуре FOREX
развитие сегмента «евро/рубль», возможность «бивалютных» интервенций

Критерии выбора
(репрезентативность)
адекватность и оперативность отражения изменений эффективной стоимости рубля
сумма весов доллара США и евро в корзине реального эффективного курса 50%
в настоящее время практически только доллар США и евро остаются взаимно независимыми валютами
аппроксимация динамики номинального и реального эффективного курсов рубля

Выбор операционного ориентира
показатель, удовлетворяющий условиям – «бивалютный» индекс
формула расчета (вариант): геометрическое средневзвешенное курсов основных иностранных валют к рублю

Динамика номинальных показателей обменного курса рубля в 2003 г.

Динамика реальных показателей обменного курса рубля в 2003 г.

Динамика курсов доллара США
и евро в 2003 г. (50%/50%)
поэтапный переход к равной волатильности доллара США и евро к рублю

Распределение между фактическими и их сглаженными по модели корзинного курсообразования значениями курсов валют
Доллар США
Евро