Перспективы дальнейшего ужесточения процентной политики Банка России

Процентная политика
центральных банков
Процентная политика центрального банка в современном понимании:
Использование доступных центральному банку инструментов управления ликвидностью для поддержания ставок денежного рынка на уровне, обеспечивающем посредством работы механизма денежной трансмиссии достижение промежуточных и конечных целей денежной политики.
Система процентных ставок центрального банка, как правило, включает в себя:
Ставку денежной политики
(служащую ориентиром для ставок денежного рынка)
Ставки по инструментам постоянного доступа
(кредиты дисконтного окна и депозитные операции)
Ставку по операциям на открытом рынке
(как правило, соответствует ставке денежной политики)

Схема каналов денежной трансмиссии, предполагающая использование
процентной ставки в качестве инструмента денежной политики

Процентный канал
Центральный банк воздействует через ставки денежного рынка на рыночную кривую доходности, что приводит к изменению реальных издержек заимствования и, в конечном плане, оказывает влияние на совокупный спрос и инфляцию:
Ключевые предпосылки для работы процентного канала:
развитые финансовые рынки, предоставляющие предприятиям и населению возможность межвременного арбитража
относительная жесткость цен и заработной платы, обеспечивающие влияние процентной политики на реальные издержки заимствования
В развитых странах процентный канал денежной политики является основным.

Процентная ставка в операционных процедурах денежной политики
Операционные процедуры денежной политики нацелены на обеспечение соответствия рыночных ставок целевому уровню – т.н. ставке денежной политики (policy rate). Ключевые элементы системы управления процентными ставками:
механизм предоставления внутридневной ликвидности
коридор (как правило, симметричный относительно ставки денежной политики) ставок по операциям постоянного доступа (депозитам и кредитам дисконтного окна)
механизм усреднения обязательных резервов
операции на открытом рынке, параметры которых должны быть четко согласованы со ставкой денежной политики
цикл принятия решений в области денежной политики, согласованный с периодом усреднения резервов и регулярностью проведения операций на открытом рынке

Ограничения для проведения процентной политики
В ситуации глобального спада развитые страны были вынуждены переходить к политике низкой процентной ставки, что говорит об их близости к «ловушке ликвидности»
В классическом понимании «ловушка ликвидности» возникает по причине низкой эластичности инвестиционного спроса по процентной ставке
В современном понимании «ловушка ликвидности» обусловлена усилением неприятия риска со стороны инвесторов и дефляционными ожиданиями:
Реальная процентная ставка = номинальная ставка + рисковая премия – ожидаемые темпы инфляции
В этих условиях, тем не менее, центральные банки сохраняют возможность влияния на реальную процентную ставку:
Посредством изменения разрыва между краткосрочными и долгосрочными ставками
Посредством уменьшения рисковой премии
Посредством воздействия на ожидания

Ставки денежной политики развитых стран

Трилемма «обменный курс – процентные ставки – свободное движение капиталов»
В условиях отсутствия ограничений по капитальным операциям центральный банк не может одновременно контролировать валютный курс и процентные ставки
На практике многие страны с развивающимися рынками следуют режиму управляемого плавания национальных валют, в рамках которого ставки по инструментам центрального банка используются для сглаживания курсовой динамики. Такая политика может быть оправданной в условиях:
Высокой зависимости экономики от импорта и, как следствие, сильного воздействия курса на цены
Значительных относительно масштабов экономики внешних потоков капитала и низкой емкости внутреннего финансового рынка
Нестабильных курсовых ожиданий и значимой рисковой премии
Невысокого уровня доверия к денежным властям и, как следствие, отсутствия альтернативного валютному курсу якоря денежной политики

ДО
Приток капитала и сильное повышательное давление на курсы национальных валют
Высокие темпы роста кредитования
Интенсивная динамика внутреннего спроса и риски перегрева экономики
Повышательное давление на цены потребительского рынка, заработные платы и стоимость активов
ВО ВРЕМЯ
Сжатие глобальных финансовых рынков, бегство инвесторов из рисковых активов, девальвация национальных валют
Ухудшение внешнеэкономической конъюнктуры и спад деловой активности
Высокие риски системной устойчивости банковского сектора
Вызовы денежной политике стран
с развивающимися рынками:
до и во время кризиса

Денежная политика стран
с развивающимися рынками
в условиях глобального кризиса
Политика теряет анти-инфляционную направленность: на первый план выходят задачи стабилизации валютных курсов, поддержания финансовой стабильности и стимулирования экономики
Недопущение перелета валютного курса посредством валютных интервенций и регулирования процентной ставки
Расширение операций рефинансирования банков, а также принятие мер по поддержке их капитальной базы

Процентная политика Банка России
с 4 квартала 2008 по 1 квартал 2009 годов
В IV квартале 2008 – I квартале 2009 года основные усилия Банка России были направлены на предотвращение кризиса ликвидности: снижены нормативы обязательных резервов, расширен перечень банковских активов, принимаемых в залог при рефинансировании, введен новый инструмент – беззалоговые кредитные аукционы.
В условиях сильного давления на рубль действия Банка России в значительной степени были нацелены на сдерживание девальвационных ожиданий (снижение лимитов по беззалоговым кредитам и валютным свопам, усиление контроля за валютной позицией банков, пользующихся государственной поддержкой).
В настоящее время Банк России считает что перелом в девальвационных и инфляционных ожиданиях уже произошел. В этих условиях Банк России в конце апреля 2009 года снизил ставку рефинансирования и ставки по инструментам денежной политики на 0,5 п.п.

Динамика ставок по рублевым депозитам физических лиц сроком до 1 года
(без вкладов «до востребования»)
и темпы инфляции

Динамика ставок по рублевым кредитам нефинансовым организациям сроком
до 1 года и темпы инфляции

Ставка рефинансирования
и темпы инфляции

Можно ли ожидать повышения ставки рефинансирования
Банка России???