Рынок биржевых облигаций на ММВБ

На 1 сентября 2009 года на Фондовой бирже ММВБ обращается:
578 корпоративных облигаций 409 компаний суммарной номинальной стоимостью 2 000 млрд.рублей
18 выпусков биржевых облигаций (БО) 6 эмитентов объемом 58 млрд. рублей
В листинг различного уровня включены:
248 корпоративных облигаций (42,5% от общего количества)
4 выпуска БО 3 эмитентов включены в листинг, остальные 14 торгуются во внесписочном секторе
Несмотря на уменьшение с ноября 2008 года количества выпусков и объема облигаций на вторичном рынке, ММВБ занимает по оборотам вторичных торгов облигациями 7 место среди бирж мира
Рынок облигаций компаний на ММВБ

Сегмент биржевых облигаций – стремительный рост
В 2008 году размещено 15 выпусков БО 3 эмитентов общим объемом 16,5 руб. по номиналу (3,2% от объема размещения классических корпоративных облигаций)
В янв–авг 2009 года размещены 13 выпусков БО 5 эмитентов объемом 53,3 млрд. рублей (рост до 11,02% объема размещения корпоративных облигаций за этот же период 2009 года)
С 2007 года зарегистрированы и готовы к размещению 87 выпусков БО 14 эмитентов на сумму 180 млрд. рублей (срок, в течение которого могут быть размещены БО, не установлен)
На этапе предварительного согласования эмиссионных документов находятся выпуски БО 7 эмитентов общим объемом превышающим 200 млрд. рублей

Вторичный рынок биржевых облигаций –
рост ликвидности
Оборот торгов* в 2009 году корпоративными облигациями составил 1 317 млрд. рублей (-25% к 8 месяцам 2008 года)
В 2008 году оборот вторичных торгов* по БО составил 10,8 млрд. рублей (0,4% оборота корпоративных облигаций)
За 2009 год по сравнению с 8 месяцами прошлого года оборот БО вырос в 10 раз до 68,8 млрд. рублей (5,2% оборота корпоративных облигаций)
Выпуски БО не уступают, а иногда превосходят по ликвидности выпуски классических корпоративных облигаций одного и того же эмитента
* - основной режим + РПС

Тенденции не сформировалось из-за: небольшого периода и ограниченного круга инструментов
для анализа, нестабильной общерыночной ситуации

Особенности и преимущества эмиссии биржевых облигаций
Сокращение сроков регистрации эмиссии и начала вторичных торгов, т.к. эмиссия БО осуществляется без:
регистрации их выпуска (доп. выпуска), проспекта и отчета об итогах выпуска (доп. выпуска)
Биржа присваивает выпуску идентификационный номер и допускает бумаги к размещению (аналог государственной регистрации выпуска)
Включение на этапе размещения БО в котировальные списки А1, А2, Б, В
После окончания размещения биржа подводит итоги выпуска, раскрывает информацию об итогах выпуска и уведомляет об этом федеральный орган исполнительной власти
Вторичный рынок может открыться в день окончания размещения
По сравнению с корпоративными облигациями:
стандарты проспекта БО значительно либеральнее
не нужно платить государственную пошлину за регистрацию выпуска + в 2 раза меньше тарифы биржи за допуск к размещению

Законодательные новации по биржевым облигациям
31.12.2008 вступили в силу изменения в статью 27.5.2. ФЗ-«О рынке ценных бумаг», которые предусматривают, что:
выпускать биржевые облигации может хозяйственное общество, государственная корпорация или международная финансовая организация (ранее – открытое акционерное общество)
биржевые облигации эмитента допускаются к торгам на фондовой бирже, осуществившей листинг его акций или облигаций (ранее – только акций)
предельный срок исполнения обязательств по облигациям изменен с 1 года до 3-х лет с даты начала их размещения
24.12.2008 Банк России включил биржевые облигации в ломбардный список (указание N 2134-У «О перечне ценных бумаг, входящих в ломбардный список Банка России»), в этот список биржевая облигация может быть включена при соблюдении двух условий:
рейтинг долгосрочной кредитоспособности эмитента по обязательствам в иностранной валюте по международной шкале как минимум одного из рейтинговых агентств должен быть не ниже В- по классификации Standard & Poor's или Fitch либо B3 по классификации Moody's
облигации должны быть допущены к обращению на ММВБ

Варианты допуска БО к торгам на ММВБ
I.
Размещение*
(присвоение БО идентификационного номера)
без процедуры листинга
(max срок – 7 рабочих дней)
c листингом и включением в
котировальный список А1, А2, Б, В
(max срок – 6 рабочих дней)
II.
Вторичное обращение
без процедуры листинга в ПВЦБ
(max срок – 1 день, если бумага размещалась на ММВБ;
max срок - 7 рабочих дней если размещалась на других
биржах)
c листингом и включением в
котировальный список А1, А2, Б, В
(max срок – 4 рабочих дня)
* - размещение может начаться не раньше чем через 7 дней с момента
раскрытия информации о присвоение БО идентификационного номера

Тарифы за допуск классических и биржевых облигаций к торгам в процессе их размещения
Для классических корпоративных облигаций
Для биржевых облигаций

По дефолтам 2008 года не исполнили обязательства по купонам 16 эмитентов по 20 выпускам, по офертам – 21 эмитент по 22 выпускам и по погашению – 1 эмитент по 1 выпуску
По дефолтам 2009 года не исполнили обязательства по купонам 50 эмитентов по 60 выпускам, по офертам – 41 эмитент по 46 выпускам, по погашению – 17 эмитентов по 17 выпускам
По состоянию на 31 августа 2009 года в техническом дефолте находились ценные бумаги по 3 выпускам 3 эмитентов на сумму 2,6 млрд. рублей, все технические дефолты были связаны с погашением номинальной стоимости выпусков.
На рынке биржевых облигаций неисполнение обязательств наступило по 2-м выпускам (БО-04, БО-05) ОАО «РБК Информационные Системы» общей номинальной стоимостью 3 млрд.руб.
Дефолты 2008 – 2009 годов

Кросс-делистинг и перевод классических и биржевых облигаций в специальные режимы торгов
В случае дефолта по купону, по оферте или по амортизации одного из выпусков облигаций дефолтный выпуск облигаций:
делистингуется (переводится во внесписочный перечень);
переводится в специальные режимы торгов «Облигации Д - Режим основных торгов» и «Облигации Д - РПС».
В случае дефолта по погашению облигаций:
дефолтный выпуск облигаций исключается из списка торгуемых ценных бумаг (срок обращения данного выпуска истекает).
При дефолте по одному из обращающихся на ФБ ММВБ выпусков облигаций:
другие выпуски облигаций данного эмитента делистингуются (переводятся во внесписочный перечень);
другие выпуски облигаций данного эмитента переводятся в специальные режимы торгов «Облигации Д - Режим основных торгов» и «Облигации Д - РПС»;

Включение облигаций дефолтного эмитента в Котировальные списки *
Облигации эмитента, допустившего дефолт, могут быть включены в Котировальные списки ЗАО «ФБ ММВБ» в следующих случаях:
Эмитент вышел из дефолта
полное исполнение эмитентом неисполненных обязательств по допущенному дефолту по всем выпускам облигаций, допущенным к торгам в ЗАО «ФБ ММВБ», или
урегулирование эмитентом с держателями облигаций неисполненных обязательств по допущенному дефолту по всем выпускам облигаций, допущенным к торгам в ЗАО «ФБ ММВБ», а также
раскрытие эмитентом соответствующего сообщения о существенном факте;
отсутствие у эмитента случаев дефолта в течение 3 месяцев до подачи Заявления о включении ценных бумаг в Котировальный список;
Эмитент не вышел из дефолта
- истечение не менее 2 лет с даты последнего факта неисполнения эмитентом обязательств по облигациям, допущенным к торгам в ЗАО «ФБ ММВБ».»
* - планируемые изменения в нормативную базу ЗАО «ФБ ММВБ»

Выход дефолтных облигаций из специальных режимов торгов *
Перевод облигаций из режимов «Д» в обычные режимы возможен в следующих случаях:
полное исполнение эмитентом неисполненных обязательств по допущенному ранее дефолту по всем выпускам облигаций, допущенным к торгам в ЗАО «ФБ ММВБ»;
урегулирование эмитентом с держателями облигаций неисполненных обязательств по допущенному ранее дефолту по всем выпускам облигаций, допущенным к торгам в ЗАО «ФБ ММВБ»;
истечение не менее 1 года с даты последнего дефолта.
* - планируемые изменения в нормативную базу ЗАО «ФБ ММВБ»

Перспективы развития рынка биржевых облигаций
по динамике первых 8 месяцев 2009 года БО можно прогнозировать, что по итогам 2009 года объем размещения БО составит 100–125 млрд. рублей (15 – 25 % объема размещения корпоративных облигаций)
при благоприятной рыночной конъюнктуре объем размещения БО в 2010 году сможет составить 120 – 175 млрд. рублей (20-35% объема размещения корпоративных облигаций)
ликвидность рынка БО будет увеличиваться прямо пропорционально объему БО во вторичном обращение и в 2010 году может достигнуть 500 – 750 млрд. рублей
при вторичном обращение у одного эмитента ликвидность выпусков БО может быть выше чем выпусков корпоративных облигаций из-за присутствия спекулятивно настроенных инвесторов, которых привлекает более «современная/кризисная» конструкция выпусков БО: небольшая дюрация, более высокие ставки купонов

Вопросы для дискуссии
Нуждается ли рынок БО в особом правовом регулировании, которое с одной стороны похоже, а с другой стороны отличает БО от классических корпоративных облигаций? – Например:
отмене ограничений или увеличение до 5 лет на срок обращения БО
расширение списка требований к эмитенту БО - добавление в него требования о наличие у эмитента рейтинга
неприменение ММВБ к БО механизмов кросс - делистинга и специальных режимов торгов по дефолтным облигациям
установление срока - в течение которого зарегистрированные биржей выпуски БО должны быть размещены (например, 1 год)
существенное сокращение информации, которую эмитент БО обязан раскрывать в составе Проспекта ценных бумаг по БО (т.к. большинство информации уже раскрывается потенциальным эмитентом БО в составе ежеквартального и годового отчетов, существенных фактов)