2011 год : Сдержанность вопреки искушениям Ильяшенко Павел. - презентация

Что определяет динамику рынков в среднесрочном периоде?
Изменение потоков движения институциональных денег в ответ на пересмотр ожиданий
Шоковые события

Что нужно для правильного позиционирования в среднесрочном периоде?
Определить во что верит консенсус и в чем основные предположения консенсус-прогноза
Найти слабые предположения, исследовать их и выстроить свою стратегию в расчете на корректировку прогнозов

Три типа стратегии базируясь на том, соглашаетесь вы с консенсус-прогнозом или нет
Стратегический contrarian: консенсус-прогноз совершенно не прав (например лето 2008 года)
Тактический contrarian: консенсус-прогноз избыточно оптимистичен/пессимистичен (например весна и осень 2010 года)
Momentum play: согласие с консенсус-прогнозом, следование за толпой (например весна и лето 2007 года)

Стратегический взгляд на 2011 год:
Momentum play + Тактический contrarian
Худшего не произошло, мировая экономика сохранила шансы на «выкарабкаться за счет роста»
Хороший год для развитых рынков акций и плохой для развивающихся рынков. Рост акций в США, а также Россия/Турция/Польша лучше остальных ЕМ → шанс для Украины
Маловероятные, но разрушительные риски (долговой/монетарный/фискальный шок) → оставаться в акциях, но хеджировать риски при первом проявлении опасности
Ключевой риск → замедление в ЕМ (проявит себя не раньше концовки II – начала III кварталов)

Взгляд на текущую ситуацию и 2011 год в целом от 22-ого февраля и 3-его марта
Тактический: рынок входит в трудный период → для портфелей с горизонтом 3-6 месяцев доля денежных средств 30%-50%
Стратегический: хороший год для акций, волатильность ниже 2010 года, т.е. сложная среда активного управления → сохранять долгосрочные позиции

Эволюция консенсус-прогноза роста экономики США: оптимизм-пессиммизм-оптимизм

Целевой уровень консенсус-прогноза для Индекса S&P 500 – 1400 пунктов (1350-1550)

Консенсус чаще прав, чем не прав. С точки зрения консенсус-прогноза текущее снижение рынков – возможность для покупки

В основе оптимизма лежит прогноз роста прибылей компаний входящих в состав индекса S&P 500

Фундаментальные факторы имеют значение: экономика определяет прибыли компаний, а прибыли компаний определяют стоимость акций

Изменение в прогнозах прибылей компаний также объясняет и среднесрочную динамику акций

Реальная экономика полна надежд на рост бизнеса в 2011 году

.. но источник оптимизма лежит в расширении бизнеса в странах с развивающейся экономикой

Рост прибылей компаний из списка S&P 500 в 2010 году был сбалансирован по секторам экономики

В 2011 году 51% прироста прибыли компаний S&P 500 ожидается от секторов полностью зависимых от ЕМ

В 2012 году 40% прироста прибыли компаний S&P 500 ожидается от секторов полностью зависимых от ЕМ

Реальный ВВП в ЕМ уже существенно выше потенциальных уровней

Реальные % ставки остаются преимущественно отрицательными: борьба с избыточной деловой активность еще впереди

Риск меньшего роста прибылей из-за ужесточения экономической политики и замедления экономики ЕМ
Многие ЕМ близки к верхней точке экономического цикла и в то же время сохраняют стимулирующую монетарную/фискальную политику. Высокая вероятность ускорения внедрения мер по сдерживанию экономической активности.
Рост прибылей компаний индекса S&P 500 сильно (прямо и косвенно) зависит от экономических кондиций в ЕМ. Намек на замедление темпов роста ЕМ приведет к пересмотру прогнозов прибылей компаний.
Пересмотр прогнозов – это то за чем охотится «Тактический contrarian».

2011 год может стать похожим на 2010, но на фоне более низкой волатильности и меньших масштабов колебаний.

Резюме: на что смотреть и что делать
Внимание на фундаментальные факторы, игнорирование шума. Ключевой позитивный аргумент – рост прибылей компаний. Ключевой риск – корректировка уровня оптимизма.
Много поводов для black swan ☺. Рациональный страх это хорошо – хеджироваться, хеджироваться и еще раз хеджироваться. Лучше недозаработать, чем потерять.
Поведение рынков будет стимулировать иррациональность. Придерживаться основ собственной стратегии.