Экономика и финансовые рынки: текущее состояние и перспективы Тимофеев Д.В. ПФ ГУ ВШЭ 14 мая 2010

Европейский долговой кризис

Bailout hyperinflation

Junk bonds в Западной Европе

Температура финансового кризиса
Спрэды между рисковым и обеспеченным межбанковским кредитом характеризуют взаимное доверие банков друг к другу

Contaigion risk
Банки и финансовые компании = посредники на рынке капитала = инфраструктура
Капитализм без капитала не существует.
Разрушение фин.рынков
=> падение экономики => разрушение фин.рынков => …
Спасение банков на деньги налогоплательщиков – неприятный, но необходимый шаг
Moral hazard
To big (/interconnected) to fail
«Bernanke put»

Единая валюта ЕС:
В период надувания недвижимости был приток капитала «гламурные зоны» Испании или Греции
=> строительный и экономический бум
Приток вызывал опережающий рост зарплат и уровня цен в этих зонах, особенно в секторе «неторгуемых» товаров и услуг
Крах недвижимости, прекращение финансовой подпитки сделало экономики неконкурентоспособными
Негибкость зарплат и цен не позволяет экономике приспособиться

Тест жизнеспособности: PIGS*
Доходы правительства падают, для исполнения социальных обязательств запускается дефицит
Инвесторы ставят под сомнение платежеспособность стран – отток из финансового сектора уязвимых стран усиливается
Если с заимствования растет с 2% до 10%=> при уровне долга Греции в 113%/ВВП только проценты займут 11.3%/ВВП. Расходы бюджета (25% от ВВП) на проценты вырастают с ~2% от ВВП до 10% от ВВП – половина бюджета (!)
Возникает порочные циклы спада:
финансовый рынок –> реальная экономика,
-> доходы бюджета ->…
*Акроним Portugal, Ireland, Greece, Spain – «отстающие» страны ЕС,
(+Italy = PIIGS)

«Перегретая» экономика в цифрах

Негибкость зарплат и евро

Проблема не уровне долга per se, а в структурных дефицитах

Единая (фиксированная) валюта: минусы
В одной стране в одно время могут быть регионы с депрессией и бумом
В рамках правительство перераспределит доходы
В монетарном союзе ЕС трансферты a-là «Германия-Греция» возможны лишь в редких случаях
=> для пострадавших стран в ЕС выход один - ужиматься
Фиксированная валюта сродни единой валюте, ломает механизм естественного шок-абсорбера – валютного курса

Нежизнеспособность евро?!
Не может быть монетарного союза без фискального и политического
Стабилизационный фонд на €750 млрд.
Центральное согласование бюджетов стран EMU
«Англичане должны поставить памятник Соросу на Трафальгарской площади»
(за операцию «Сорос против банка Англии» и отказа от евро)
Джим Роджерс: Стабилизацинный фонд – гвоздь в крышку гроба евро
Нуриэль Рубини: Греции все равно придется выйти из зоны евро и объявить дефолт, как и другим «отстающим» странам

Плавающая валюта = shock absorber
Многие страны после девальвации превращались в бурно растущие страны – «как птица Феникс»
В IS-LM моделях девальвация оказывает стимулирующее влияние через мультипликатор чистого экспорта
Девальвация «развязывает руки» центральному банку и позволяет снизить ставки и увеличить предложение денег

Peg и единая валюта
Худший рост ВВП показывают страны с управляемыми курсами
- Неадекватность монеатрной политики (несовместимый треугольник: ставки и объем денег)
- Управляемый обменный курс не позволяет приспособиться экономике

Евро и паритет покупательной способности

Великая депрессия не удалась
«Партия второй волны» получила временные аргументы в виде Греции
Однако мировая экономика продолжает восстановление

Fed exit strategy
√ Прекращение покупки ценных бумаг на открытом рынке
√ Закрытие специальных программ рефинансирования в ФРС (lending facilities)
? Восстановление взаимного доверия в финансовой среде
? Снижение безработицы (сокращение output gap)
? Изъятие избыточных резервов (нормализация денежной базы)
? Повышение ставок до нормального уровня (~4-5%)

Бивалютная корзина:
ждем продолжения тренда

Цена укрепления

РФ: накачка рублями в процессе

Победа над инфляцией… временная

И где же рефляция?