Инвестиционные продукты с гарантией сохранения капитала

Особенность договора доверительного управления пенсионными резервами
Законодательное требование обеспечения возврата пенсионных резервов
Отсутствие механизма обеспечения сохранности инвестиций

Способы обеспечения обязательств
Предлагаемые Гражданским кодексом
неустойка
залог
удержание имущества должника
поручительство банковская гарантия
задаток
и другие способы, предусмотренные законом или договором
Применяемые Управляющими компаниями
поручительство третьих лиц (как правило учредителей)
обязательства, зафиксированные в договоре и обеспеченные собственным капиталом Управляющей компании

Основные риски, связанные со способами обеспечения обязательств Управляющей компанией
Для НПФ
Для УК непрозрачность
отсутствие нормативных требований к общему объему таких обязательств по отношению к собственному капиталу УК
перспектива судебного разбирательства с УК
невозможность уравновесить подобные обязательства адекватными обязательствами третьих лиц по отношению к УК
получение одновременно нескольких требований по исполнению обязательств в случае обвала рынка
Невыполнение обязательств со стороны УК
Чрезмерный объем обязательств может привести к банкротству УК

Управляющие компании: решение
Создание инвестиционного продукта со следующими характеристиками:
Продукт должен обеспечивать возврат основной суммы инвестиций по истечении определенного срока
Продукт должен обеспечивать возможность получения рыночного дохода от инвестиций
Продукт должен соответствовать требованиям к составу и структуре пенсионных резервов

Западный опыт создания продуктов с гарантией сохранения капитала
Условия
Практика
гарантируется 100% инвестированной суммы
наличие инвестиционных инструментов с нулевым уровнем риска, приносящих фиксированный доход
наличие развитого рынка производных инструментов
высокая ликвидность основных инструментов
основная часть портфеля инвестируется в безрисковые инструменты
оставшаяся часть инвестируется в рисковые инструменты
активное использование производных инструментов для инвестирования рисковой части
продукты с гарантией сохранения капитала могут быть секьюритизированы

Расчет баланса рисковой и безрисковой составляющей
90,9%
Безрисковая часть
9,1%
Рисковая часть
1 год
100%
“Floor”
+10,92%
Предположения:
Срок инвестирования 1 год
Доходность безрисковых инструментов 10% годовых
Доходность рисковых инструментов 20% годовых
Ожидаемая доходность такого портфеля составит 10,92% годовых при 100% гарантии сохранности основной суммы
Объем возвращаемых активов

Динамический расчет баланса рисковой и безрисковой составляющей
Используемые переменные
“Floor“ (F)
минимальная стоимость портфеля “Exposure“ (Р)
рисковая часть портфеля
Активы (А)
общая стоимость первоначальных инвестиций
Подушка (Толерантность к риску (Т))
Разница между Активами и Floor
Возможные потери инвестора*
Мультипликатор (M)
М=Р/Т Склонность инвестора к риску*
1/М = доля, на которую может уменьшиться рисковая часть портфеля, не допуская снижения общей стоимости портфеля ниже уровня “Floor”
*для портфелей, без гарантии сохранности капитала

35%
Динамический расчет баланса рисковой и безрисковой составляющей
65%
35%
Безрисковая часть
Рисковая часть (Р)
“Floor”= 93% (А)
Т=7%(А)
Т = 7%(А) = 20%(Р)
При формировании портфеля фиксируется (М) и порог чувствительности
При снижении (Т) на порог чувствительности (например на 2%) происходит ребалансировка портфеля
При ребалансировке восстанавливается соотношение (М)
Итогом является уменьшение рисковой части

Техника Constant Proportion Portfolio Insurance (CPPI)
Срок инвестирования
100%
100%
Рисковая часть
Минимальная стоимость портфеля “Floor”
Уровни ребалансировки
Ребалансировка Безрисковая часть портфеля генерирует постоянный купонный доход
Рисковая часть портфеля подвержена рыночным колебаниям
Уровни ребалансировки и “Floor” рассчитаны на основе статистических данных и проверены стресс-тестированием
Управляющий портфелем ведет постоянный монторинг портфеля и при необходимости ребалансирует портфель на заранее заданных уровнях
Безрисковая часть

Проблема создания CPPI на российском рынке
Необходимые условия
Проблема
наличие инвестиционных инструментов с нулевым уровнем риска, приносящих фиксированный доход
высокая ликвидность основных инструментов
длительные сроки инвестирования
наиболее надежные облигации российских эмитентов имеют международный рейтинг BВВ- (S&P)
доля ликвидных инструментов невелика
требуется продукт с годовым сроком инвестирования

Базовые предположения российского CPPI
Безрисковая часть
Рисковая часть
ОФЗ с дюрацией не превышающей полтора года
облигации Москвы с дюрацией не превышающей полтора года
ликвидные акции российских эмитентов, удовлетворяющие следующим критериям:
годовая волатильность не превышает 30%
позиция по одной акции в портфеле не превышает 25% от среднедневного объема торгов за последние три месяца
85%
15%
Рисковая часть
Безрисковая часть

Результаты стресс-тестирования модели CPPI
Стресс-тестирование проведено с более жесткими условиями:
Волатильность рисковых активов увеличена с 30% до 60%
Время реакции при ребалансировке увеличено с 0 до 5 дней.
Модель
Безрисковая часть смоделирована как бескупонная годовая облигация с доходностью 5% годовых
Рисковая часть смоделирована как стохастический процесс со средним 15% (доходность) и дисперсией 30% (волатильность)

Результаты стресс-тестирования модели CPPI
Стресс-тестирование проведено с более жесткими условиями:
Волатильность рисковых активов увеличена с 30% до 60%
Время реакции при ребалансировке увеличено с 0 до 5 дней.
Модель
Безрисковая часть смоделирована как бескупонная годовая облигация с доходностью 5% годовых
Рисковая часть смоделирована как стохастический процесс со средним 15% (доходность) и дисперсией 30% (волатильность)

Результаты ретроспективного тестирования портфеля CPPI
Доходность портфеля CPPI = 6,1% годовых
Доходность инвестирования в акции Лукойла = 8,1% годовых