Правила вычисления чистой приведённой стоимости (NPV)

Учет потоков денег
Расчет приведенной стоимости производится только на основании дисконтирования потока денег (cash flow), под которым в общем случае понимают оборот денежных средств определенного направления или вида деятельности, протекающий непрерывно во времени.
Корректно под потоком денег понимать суммы денег, поступающие инвестору на расчетный счет и в кассу (притоки денег), и суммы, уходящие с расчетного счета и из кассы (оттоки денег).

Учет потоков денег
Три основные причины использования CF при расчете NPV:
1. Позволяет точно определить моменты формирования выручки и затрат.
2. Устраняет сложности классификации затрат.
3. Не учитывает способы начисления амортизации.
Два подправила:
А) CF надо учитывать после вычета всех налогов
Б) CF надо относить к моменту зачисления денег на р/с, а не к моменту их начисления.

Учет дополнительных сумм денег
а) при оценке проекта не надо смешивать средние и дополнительные потоки денег;
б) необходимо учитывать все наиболее существенные последствия реализации ИП, как экономические, так и внеэкономические;
в) при прогнозировании будущих потоков денег инвестиционного проекта надо принимать во внимание все изменения в оборотном капитале.

Учет дополнительных сумм денег
г) если по завершении проекта используемые реальные средства (землю, сооружения и т.п.) можно продать, то полученные от этого доходы называются ликвидационной стоимостью. Она учитывается как приток денежных средств и дисконтируется на общих основаниях;
д) при вложении денег в ИП, начатый ранее другой фирмой, не следует принимать в расчет суммы, потраченные на данный проект предшественником;
е) необходимо учитывать в качестве оттоков денег как явные, так и неявные издержки ИП.

Учет инфляции
- текущие цены учитываются в проекте без учета инфляции (то есть являются реальными величинами, “очищенными” от инфляционной составляющей);
прогнозные цены − ожидаемые, с учетом инфляции (то есть являются номинальными величинами, включающими инфляционную составляющую);
- дефлированные цены − прогнозные цены, приведенные к уровню цен фиксированного момента времени путем деления на общий базисный индекс инфляции.

Учет инфляции
Для оценки воздействия инфляции на инвестиционный проект "Методические рекомендации…" вводят два термина:
- инфляция считается однородной (неоднородной), если темпы изменения цен всех товаров и услуг за шага расчета не меняются (изменяются),
- инфляция считается равномерной (неравномерной), если темп инфляции за каждый шаг расчета остается неизменным (меняется).

Учет инфляции
При оценке эффективности ИП требуется принимать во внимание, что инфляция может оказывать влияние на следующие характеристики:
ценовые показатели;
потребности в финансировании;
потребности в оборотном капитале.
Реальные и номинальные показатели.

Оценка эффективности ИП с использованием правила NPV
Эффективность ИП оценивается в течение расчетного периода − инвестиционного горизонта от начала проекта до его ликвидации.
Начало проекта обычно связывают с датой начала вложений в проектно-изыскательские работы.

Расчетный период и шаги расчета
Расчетный период разбивают на шаги расчета − отрезки времени, в рамках которых производится агрегирование данных для оценки денежных потоков и осуществляется дисконтирование потоков денег.
Шаги расчета принято нумеровать (шаг 0, шаг 1, шаг 2, и т.д.). Длительность шагов расчета измеряется в годах или долях года, их последовательность отсчитывается от фиксированного момента t0=0, принимаемого за базовый момент. Из соображений удобства за базовый момент обычно принимается момент начала или конца нулевого шага.
Если проводится сравнение нескольких проектов, то рекомендуется выбирать для них одинаковый базовый момент.
Когда базовый момент совпадает с началом нулевого шага, момент начала шага под номером m обозначается tm, если же базовый момент совпадает с концом шага 0, то через tm обозначают конец m-го шага расчета.

Выбор длительности шага расчета
шаги должны соответствовать продолжительности различных фаз жизненного цикла проекта − целесообразно, чтобы моменты завершения строительства объектов или основных этапов такого строительства, моменты завершения освоения вводимых производственных мощностей, моменты начала производства основных видов продукции, замены основных средств и т.п. совпадали с окончаниями соответствующих шагов;
шаги должны соотноситься с неравномерностью денежных поступлений и затрат, в частности с сезонными колебаниями цен;

при выборе шага расчета надо принимать во внимание периодичность финансирования проекта − шаг рекомендуется выбирать таким, чтобы получение и возврат кредитов, процентные платежи приходились на конец или начало шага;
в условиях высокой инфляции длительность шага не должна быть слишком большой − желательно, чтобы в течение шага расчета цены изменялись не более чем на 4-10%;
на длительность шагов расчета оказывает воздействие неопределенность и риск проекта, поэтому при повышенном риске проекта целесообразно сокращать длительность шагов расчета;
шаги расчета следует выбирать такими, чтобы итоговые таблицы CF были максимально понятными и информативными.
Продолжительность шагов расчета для конкретного проекта может быть различной.

Содержание денежных потоков
Денежные потоки проекта классифицируют в зависимости от отдельных видов деятельности:
- денежный поток от инвестиционной деятельности − ФИ(t);
- денежный поток от операционной деятельности − ФО(t);
- денежный поток от финансовой деятельности − ФФ(t).
В рамках каждого из этих трех видов деятельности в ходе любого m-го расчетного периода (шага) денежный поток характеризуется:
а) притоком П(m) денежных средств, равным размеру денежных поступлений на расчетный счет в течение m-го шага расчета;
б) оттоком О(m ) денежных средств, равным платежам на этом шаге;
в) сальдо (активным балансом, эффектом), равным разности между притоком и оттоком.

Содержание денежных потоков
Для денежного потока от инвестиционной деятельности:
к оттокам относятся: капитальные вложения, затраты на пуско-наладочные работы, на ликвидацию проекта, на увеличение оборотного капитала, на строительство объектов внешней инфраструктуры;
к притокам: доход от продажи активов в течение и по окончании проекта (в этом случае необходимо учитывать выплату соответствующих налогов, которые будут являться оттоками денежных средств от инвестиционной деятельности), поступления от уменьшения оборотного капитала.

Содержание денежных потоков
Для денежного потока от операционной деятельности:
к оттокам относятся производственные издержки и налоги;
к притокам − выручка от реализации, прочие и внереализационные доходы.

Денежные потоки, связанные с нематериальными активами
В зависимости от вида и способа приобретения нематериального актива возникающие при этом CF относят либо к инвестиционной, либо к операционной деятельности:
к инвестиционной деятельности :
∙ затраты на приобретение у третьих лиц нематериальных активов (рассматриваются как оттоки денег);
∙ доходы за вычетом налогов при реализации нематериальных активов в течение и (или) прекращении действия проекта (оцениваются как притоки денег);
к операционной ;
∙ затраты на создание нематериальных активов собственными силами (оттоки денег);
∙ выручка от продаж нематериальных активов, созданных в ходе реализации проекта, прочие внереализационные доходы, включающие поступления от возмездной передачи прав на интеллектуальную собственность (притоки денег).

Содержание денежных потоков
К финансовой деятельности относятся операции со средствами внешними по отношению к ИП, то есть поступающими не за счет осуществления проекта.
Для денежного потока от финансовой деятельности:
к оттокам относятся затраты на возврат и обслуживание займов и выпущенных предприятием долговых ценных бумаг, а также на выплату дивидендов по акциям;
к притокам - вложения в проект собственного капитала и привлеченных средств (субсидий, дотаций, заемных средств, в том числе и за счет выпуска предприятием собственных долговых обязательств).

1. Денежные потоки от инвестиционной деятельности (условные данные)
* Из Таблицы 3

2. Денежные потоки от операционной деятельности

3. Денежные потоки на стадии ликвидации

Данные для расчета приведенной стоимости проекта
NPV = −10000−82+529+1592+3152+1354+5523 = +2068 тыс. руб.

Данные для расчета составляющих потока денег от
финансовой деятельности

Оценка финансовой реализуемости проекта
Чтобы оценить приемлемость проекта по финансовым возможностям высчитывают сальдо реальных денег b(t) на каждом шаге расчета t:
b(t) = Фи(t) + Фо(t) + Фф(t)
b(0) = Фи(0) + Фо(0) + Фф(0) = −10000 + 0 + 10100 = +100 тыс. руб.
b(1) = Фи(1) + Фо(1) + Фф(1) = −330 + 241 + 0 = −89 тыс. руб.
b(2) = Фи(2) + Фо(2) + Фф(2) = −540 + 1168 + 0 = +628 тыс. руб.
b(3) = Фи(3) + Фо(3) + Фф(3) = −400 + 2462 + 0 = +2062 тыс. руб.
b(4) = Фи(4) + Фо(4) + Фф(4) = +500 + 3949−3075 = +1374 тыс. руб.
b(5) = Фи(5) + Фо(5) + Фф(5) = +470 +11613 + 0 = +2083 тыс. руб.
b(6) = Фи(6) + Фо(6) + Фф(6) = +9263 + 0 −10000 = −737 тыс. руб.