Методы финансовой оценки при M&A сделках на примере DCF (Discounted Cash Flow) анализа

Этап M&A сделки – определение стоимости актива
Что оценивать при определении стоимости активов – прибыль или денежные потоки?
Чистая текущая стоимость и дисконтирование (NPV-анализ)
Выбор ставки дисконтирования
Результаты финансовой оценки - как применять на практике?
СОДЕРЖАНИЕ

1. Этап M&A сделки – определение стоимости актива
Этапы M&A сделок
Изучение рынка: определение компании-цели
Проведение переговоров о потенциальной сделке
Due Diligence (проверка благонадежности – юридическая, финансовая)
Финансовый анализ/оценка – определение справедливой стоимости актива/адекватной цены предложения
Завершение переговоров и заключение сделки/отзыв предложения

2. Что оценивать – прибыль или денежные потоки?
Прибыль
Что
оценивать?
Денежные потоки
Оценка финансовой отчетности (бухгалтерский баланс, отчет о доходах)
Прибыль может находится под огромным влиянием методов бухгалтерского учета, используемых компанией-целью
Возможны различные бухгалтерские манипуляции, меняющих учетную прибыль, но не экономическое значение
Используя различные методы бухгалтерского учета, две компании, идентичные в иных отношениях, могут сильно различаться в значениях прибыли
Отчетная прибыль показывает ограниченную картину способности компании генерировать денежные средства
РЕЗУЛЬТАТ: Свободный денежный поток считается более надежной мерой стоимости целевой компании для потенциального покупателя
ВОПРОС: КАК ОЦЕНИВАТЬ ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ?
Оценка свободного денежного потока, определяемого как прибыль после налогообложения с различными поправками (отчет о движении денежных средств)

3.1. Чистая текущая стоимость и дисконтирование (NPV-анализ)
NPV-анализ – методология, используемая в процессе принятия бизнес-решений по бюджетированию будущих капиталовложений, когда компания инвестирует определенные суммы капитала в проект, который будет генерировать чистые денежные потоки в будущем
Основной принцип: на следующий год доллар стоит меньше, чем в этом году (поскольку доллар может быть инвестирован (%) и в течение года принести прибыль)
$
ВРЕМЯ
$
где:
FV - будущая стоимость;
PV - ткущая стоимость;
R - ставка инвестирования;
n - число периодов.
Иными словами: будущая сумма денег, инвестированная по процентной ставке R в течение n периодов времени, будет расти следующим образом:
FV = PV*(1 + R)n
Таким образом: если мы захотим определить, сколько стоит сегодня некоторая будущая стоимость, то можно преобразовать формулу, указанную выше, в:
PV = FV/(1 + R)n

3.2. Чистая текущая стоимость и дисконтирование (NPV-анализ)
где:
Pa – цена приобретения/стоимость капиталовложения в год 0;
FCF – свободные денежные потоки, произведенные в период i;
R - ставка дисконтирования;
n - число периодов, в течение которых, приобретенная компания будет создавать денежные потоки.
PV = FV1/(1 + R)1 + FV2/(1 + R)2 + …+ FVn/(1 + R)n
Дисконтирование: процесс, позволяющий определить сегодняшнюю стоимость некоторого количества денег в будущем. Это метод может применятся не только к отдельной сумме денег в будущем, но также и к потоку доходов, производимых в различные периоды времени:
Чистая текущая стоимость: совокупная сумма дисконтированных денежных потоков, произведенных в рассматриваемый период времени, за вычетом начальной стоимости капиталовложения/инвестирования
NPV = - Pa + FCF1/(1 + R)1 + FCF2/(1 + R)2 + …+ FCFn/(1 + R)n

4. Выбор ставки дисконтирования
Ставка дисконтирования: ожидаемая инвестором ставка доходности от капиталовложения/инвестирования в проект, покрывающая премию за риск, который готов нести инвестор:
Результат: чем выше ставка дисконтирования, тем ниже текущая стоимость прогнозируемых денежных потоков, и обратно
Факт: нет какой-либо установленной универсальной ставки дисконтирования; в каждом конкретном случае финансовой оценки ставка дисконтирования устанавливается самостоятельно в зависимости уровня рискованности проекта/актива
Принцип: чем рискованнее вариант инвестирования, тем выше ставка дисконтирования, и обратно
(1 + R) = (1 + Rf)*(1 + Rp)
Где ставка дисконтирования (R) состоит из двух компонентов:
– безрисковая ставка (Rf), определяемая согласно ставке государственных ценных бумаг (например: казначейские векселя или облигации США);
– ставка ожидаемого дохода (Rp) за риски, который несёт инвестор (премия за риск).
R↑ => NPV↓
R↓ => NPV↑
На практике: ставка дисконтирования от 10% до 15%
Дополнительная функция: вычисление ставки дисконтирование помогает определить показатель рентабельности IRR - внутреннюю ставку доходности
R=IRR => NPV=0

5.1. Результаты финансовой оценки - как применять на практике?
Главный принцип NPV-анализа: проект/актив является рентабельным/прибыльным, если NPV>0 или NPV=0
NPV>0 или NPV=0
Вхождение в проект/покупка актива
NPV<0
Вхождение в проект/покупка актива

5.2. Результаты финансовой оценки - как применять на практике?
Результат NPV для M&A сделок: является надежным методом оценки денежного потока, генерируемого проектом/активом
Результат
NPV
Определение справедливой рыночной стоимости актива для продавца
Определение адекватной цены предложения для покупателя

5.3. Результаты финансовой оценки - как применять на практике?
Результат NPV для M&A сделок: служит надежным индикатором для проведения сравнительного анализа стоимости активов, рассматриваемых для поглощения/приобретения
Выбирать следует тот актив, который имеет найбольшее значение NPV
NPV = $1.5 million
NPV = $2 million
NPV = $3.7 million
NPV = $2.5 million