Открытие рынков капитала для российского транспортного сектора

Первые признаки восстановления мировой экономики, привели к значительному подъему на фондовых рынках …
Стоимость акций транспортных компаний восстанавливается одной из первых при начале роста экономики после рецессии
US Class I(1) (1%)
S&P 500 (27%)
Примечание:
1. Включает Burlington, Canadian National, Canadian Pacific, CSX, Kansas City Southern, Norfolk Southern
Источник: FactSet
Рост с марта 2009 г.:
61%
Рост с марта 2009 г.:
54%
Прогноз
Рост мирового ВВП в реальных ценах по сравнению с пред. кварталом (в годовом выражении)
%
Источник: Morgan Stanley Global Fixed Income Economics

Стоимость заимствований для зарубежных железнодорожных компаний также уменьшилась
Источник: Bloomberg 19 октября 2009
Доходность к погашению облигаций железнодорожных компаний
%

Ожидание роста российской экономики в 2010 году привело к значительному подъему фондового рынка…
Источник: FactSet
Рынок акционерного и долгового капитала начал открываться для российских компаний летом 2009 года
Июнь-09
Выпуск акций и конвертируемых облигаций Alliance Oil
Июль-09
Выпуск акций и конвертируемых облигаций Евраз
Сентябрь-09
Выпуск акций Integra
Глобалтранс (33%)
РТС (38%)
НМТП (40%)
Рост РТС с марта 2009 г.:
165%
Прогноз Morgan Stanley цены на Brent
Рост российского ВВП в реальных ценах по сравнению с предыдущим годом
Источник: Global Insight
Источник: Bloomberg, Morgan Stanley Research
Апрель-08
IPO Глобалтранс

…и очевидному улучшению условий на рынках долгового капитала для российских компаний по сравнению с началом года
Рынок в US$
(доходность к погашению, %)
Евробонд
России 2018:
4,9%
Евробонд
Газпрома 2017:
7,0%
Источник: Dialogic на 19 октября 2009
MOSPRIME 3 мес.:
8,7%
Облигации
РДЖ 2010:
8,9%
Рублевый рынок
(доходность к погашению, %)
Рынок в US$ и Евро
US$ млрд
Рублевый рынок
US$ млрд
Объем привлечения долгового финансирования российскими компаниями
Процентные ставки
Источник: Bloomberg
10 мес.
10 мес.

Вместе с тем, сокращение капиталовложений российскими ж/д компаниями в 2009 привело к падению стоимости подвижного состава, что создало привлекательную инвестиционную возможность
Источник: Factiva, РЖД, экспертные оценки
Сокращение на 6 тыс. вагонов за 6 мес. 2009 г.
Российский парк грузовых вагонов
(тыс. ед.)
Средний срок службы парка грузовых вагонов РЖД
(лет)
Источник: РЖД, AT Kearney
Низкая стоимость вагонов создает уникальную возможность для наращивания парка
Падение стоимости вагона: - 60%
Источник: Bloomberg, Factiva, экспертные оценки
Средняя стоимость полувагона у некоторых российских производителей и индекс РТС
(US$ тыс.) (п.)
22.0
32.0
26.0
26.0
Срок службы вагонов РЖД в 2008 году
(лет)
Средний срок службы
Оставшийся срок службы
Эта возможность может исчезнуть в ближайшие 12-18 месяцев по мере достижения реальным сектором экономики уровня, соответствующего ожиданиям фондового рынка и отражаемого ростом цен на акции…
Цена полувагона
РТС

Несмотря на улучшение конъюнктуры рынка, доступ к дешевому и долгосрочному долговому финансированию для большинства российских ж/д компаний продолжает быть органичен …
Источник: FactSet, отчеты компаний
2. … и уже значительной долговой нагрузкой российских транспортных компаний
(чистый долг / EBITDA 2009, х)
Среднее по US Class I: 2,5х
(1)
Примечание:
1. Чистый долг / EBITDA на конец 2008 года; для РЖД EBITDA включает субсидии из федерального и местных бюджетов
(1)
(1)
1. Высокими текущими процентными ставками в рублях …
MOSPRIME
(%)
Источник: Bloomberg, оценка Морган Стэнли
Возможные ставки заемного капитала для некоторых российских железнодорожных компаний
(%)
РЖД в US$
РЖД в РУБ
Первая Грузовая в US$
Первая Грузовая в РУБ

…поэтому финансирование роста ж/д операторов, вероятно, должно происходить за счет привлечения нового акционерного капитала …
Мультипликатор: совокупная стоимости / EBITDA за сл. 12 мес.
НМТП: 7.4x
Глобалтранс: 7.1x
US Class I: 7.9x
Источник: FactSet
Подъем на мировом и российском фондовых рынках и рост оценок стоимости транспортных и инфраструктурных компаний дают возможность для привлечения нового капитала
Прогнозы аналитиков относительно доходов российских транспортных и инфраструктурных компаний улучшились (прогноз EBITDA 2010 г., US$ млн)
НМТП
Глобалтранс
+18%
+17%
378
444
Источник: FactSet
168
198

ПРИВЛЕКАТЕЛЬНАЯ ИНВЕСТИЦИОННАЯ ИСТОРИЯ
Высокий потенциал роста и стабильность денежных потоков
… однако инвесторы в акции предъявляют все более высокие требования к компаниям-продавцам …
Понятная и прозрачная дивидендная политика
Стабильная и устойчивая бизнес-модель с очевидными конкурентными преимуществами
Устойчивая структура капитала и качество баланса
Эффективная корпоративная структура и сильная управленческая команда
Четко определенная роль государства и прозрачные правила определения тарифов
… и далеко не все российские ж/д операторы этим критериям соответствуют
Операционная и финансовая эффективность в сравнении с конкурентами и аналогами
Лидерство на рынке

... но и привлекательной инвестиционной истории может быть мало для успешного IPO, если при этом не обеспечивается достаточный размер сделки и ликвидность акций …
Размер IPO российских компаний с 2005 года
(млн US$)
Эти требования ограничивают интерес к сравнительно небольшим российским транспортным компаниям со стороны международных инвесторов…
2005
2006
2007
2008
Крупнейшие российские железнодорожные операторы по количеству подвижного состава
(000)
Объем размещения
Рыночная капитализация
Источник: Dialogic
Источник: данные компаний
Рост размера размещений по годам
(медиана, млн US$)

Вполне вероятно, что 2009 год станет годом упущенных возможностей для консолидации в железнодорожной отрасли
Объем сделок M&A в мировом транспортном секторе (US$ млрд)
Источник: Bloomberg
Возможности консолидации и реструктуризации остаются в российской железнодорожной отрасти
Объединение железнодорожных операторов приведет к:
Увеличению эффективности использования подвижного состава за счет сокращения порожнего пробега
Сокращению общих издержек за счет экономии от масштаба
Привлечению более крупных и надежных клиентов
Большим объемам перевозок на одном направлении и возможностям формирования блок-поездов, увеличивающих эффективность перевозок
Лучшему доступу к рынкам капитала
?