Structured products pricing Concepts & methodology 2012

СУРОВАЯ РЕАЛЬНОСТЬ
Вы думаете все, так просто?
Да, все просто. Но совсем не так.
Эйнштейн

MICEX PRICE & HISTORICAL VOLATILITY

HOW IT WORKS
WHY STRUCTURED PRODUCTS – DERIVATIVES???

Reverse convertible note cash-flow structure –
equity level above strike price

В КАЧЕСТВЕ ВВЕДЕНИЯ
ЧТО ИЗОБРАЖЕНО НА КАРТИНКЕ?
ОТВЕТ: ПОСЛЕДСТВИЯ СНИЖЕНИЯ РЫНКОВ В 2011 ГОДУ
Мы ☹
Взгляд некоторых клиентов
Клиенты ☹
(40)

В КАЧЕСТВЕ ВВЕДЕНИЯ
А КТО ЖЕ ТОГДА ЗДЕСЬ???
ПОДСКАЗКА: В РОССИИ НИКОГО, ВСЕ ЗДЕСЬ
ОТВЕТ: УПРАВЛЯЮЩИЕ И БАНКИ С БОЛЬШИМ ОПЫТОМ

ВАЖНЕЙНИЕ КАЧЕСТВА ДОВЕРИТЕЛЬНОГО УПРАВЛЯЮЩЕГО ПО МНЕНИЮ ИНВЕСТОРОВ
В КАЧЕСТВЕ ВВЕДЕНИЯ
ЧТО ПО НАШЕМУ МНЕНИЮ НАИБОЛЕЕ ВАЖНО ДЛЯ ИНВЕСТОРОВ

В КАЧЕСТВЕ ВВЕДЕНИЯ
НАШ ВЗГЛЯД
ВЗГЛЯД КЛИЕНТОВ

external experience
(40)

INTERNATIONAL STRUCTURED NOTES MARKET
Best-Selling products Private Banking

INTERNATIONAL STRUCTURED NOTES MARKET

INTERNATIONAL STRUCTURED NOTES MARKET

INTERNATIONAL STRUCTURED NOTES MARKET
Volumes of Trades
29% of total amount
Interest rates NOTES
15% of 2011
Done in January

INTERNATIONAL STRUCTURED NOTES MARKET
Concentration

INTERNATIONAL STRUCTURED NOTES MARKET

INTERNATIONAL STRUCTURED NOTES MARKET
Capital Protection Structure

INTERNATIONAL STRUCTURED NOTES MARKET

INTERNATIONAL STRUCTURED NOTES MARKET

INTERNATIONAL STRUCTURED NOTES MARKET

internal experience
(40)

Отзывная нота с глубоким дисконтом
Параметры инструмента
Срок – 1 год с автоматической пролонгацией до полутора
Необходимый рост для бумаг – 16.7% (индикативно)
Цена – 30% (индикативно)
Описание принципов работы инструмента
Если по итогам 4 кварталов все бумаги выросли на 16.7%, то нота погашается по 70%
Если по итогам 5 кварталов все бумаги выросли на 16.7%, то нота погашается по 85% от номинала
Если по итогам 6 кварталов все бумаги выросли на 16.7%, то нота погашается по 100% от номинала
Если по итогам 6 кварталов хотя бы одна бумага выросла меньше чем на 16.7%, то инвестор получает бумаги (или их денежный эквивалент) снизившиеся в цене больше остальных
Корзина 1: Man Group, Goldcorp, Citi, POSCO
Корзина 2: Aviva, Ericsson, Xtrata, Samsung SDI
Графическое представление работы инструмента
100%
Цена акции/ADR Δ , %
4 КВ
5 КВ
6 КВ
70%
85%
100%
Погашение, в % от номинала
Необходимый рост

Мультибарьерная отзывная нота
Параметры инструмента
Срок – 1 год с автоматической пролонгацией до полутора
Цена – 30% (индикативно)
Описание принципов работы инструмента
Если по итогам 4 кварталов все бумаги выросли на 33%, то нота погашается по 100%
Если по итогам 5 кварталов все бумаги выросли на 33%, то нота погашается по 100% от номинала
Если по итогам 6 кварталов все бумаги выросли на 16.7%%, то нота погашается по 70% от номинала
Если по итогам 6 кварталов все бумаги выросли на 33%%, то нота погашается по 100% от номинала
Если по итогам 6 кварталов все бумаги выросли на 50%%, то нота погашается по 115% от номинала
Если по итогам 6 кварталов хотя бы одна бумага выросла меньше чем на 16.7%, то инвестор получает бумаги (или их денежный эквивалент) снизившиеся в цене больше остальных
Корзина 1: E.On, X5, Магнит, МТС
Корзина 2: BoAML, X5, НЛМК, ВТБ
Графическое представление работы инструмента
100%
Цена акции/ADR Δ , %
4 КВ
5 КВ
6 КВ
100%
100%
100%
Погашение, в % от номинала
Необходимый рост
75%
115%

Отзывная нота на Apple, Google и Microsoft
Инвестиционная идея
Срок инвестиций
Валюта
Принципы работы
Возможные сценарии
Купонная доходность
Ставка на ведущие инновационные компании
До 1 года
Рубли РФ, доллары США, евро
26-28% в зависимости от валюты
Наблюдение за ценами акций, входящими
в ноту, по итогам четырёх кварталов
с даты запуска
Определение варианта выплат по ноте
в зависимости от их динамики
Возврат 100% инвестированной суммы + купон
Возврат 100% инвестированной суммы + ½ купона
Получение пакета акций по цене на дату
запуска ноты

Всего отзывных нот погашено: 28
По первому сценарию (возврат 100% инвестированных средств + купон): 19
По второму сценарию (возврат 100% инвестированных средств + ½ купона): 9
По третьему сценарию (получения пакета акций по цене на дату запуска): 0
В настоящее время отзывных нот в работе: 169
Доступных к докупке: 94
СТАТИСТИКА ПО СТРУКТУРНЫМ НОТАМ

ПРИНЦИП РАБОТЫ РАДУЖНОЙ СТРАТЕГИИ
Корзины*
Доходность
Упорядочивание и итоговые доли участия
НЕФТЕГАЗОВАЯ
Газпром
Сургутнефтегаз (ао)
Роснефть
ЛУКОЙЛ
МЕТАЛЛУРГИЧЕСКАЯ
ГМК «Норильский Никель»
Мечел
Евраз Групп
Северсталь
ФИНАНСОВАЯ
Сбербанк (ао)
ВТБ
ТЕЛЕКОММУНИКАЦИОННАЯ
Вымпелком
МТС
* - Акции участвуют в корзинах с одинаковыми весами
Динамика
корзины, %
2 года
100%
C%
Динамика
корзины, %
2 года
100%
B%
Динамика
корзины, %
2 года
100%
A%
Динамика
корзины, %
2 года
100%
D %
Упорядочивание корзин по величине доходности от максимальной к минимальной

УСЛОВИЯ НОТЫ
Погашение ноты
По окончанию срока действия инвестор получает
Защищенную часть средств в соответствие с уровнем защиты капитала
+
Доходность радужной стратегии на российский рынок в соответствии с уровнем коэффициента участия
Доходность радужной стратегии на российский рынок
По окончанию срока действия рассчитываются доходности следующих корзин:
Газпром, Роснефть, ЛУКОЙЛ, Сургутнефтегаз (ао);
Евраз, Мечел, Северсталь, ГМК «Норильский Никель»;
ВТБ, Сбербанк(ао);
МТС, Вымпелком.
Эти корзины упорядочиваются по величине доходности от максимальной к минимальной.
Итоговую доходность формирует
40%-ное участие в лучшей из корзин,
30%-ное участие во второй по динамике корзине,
20%-ное участие в третьей по динамике корзине,
10%-ное участие в корзине, показавшей минимальную динамику.

РЕЗУЛЬТАТЫ БЭКТЕСТА
Бэктест по ноте с 2000 по 2011 годы
В качестве бенчмарков использовались результаты вложения в индекс РТС на 2 года в рублевом эквиваленте и вложения в ноту на индекс РТС с линейным участием в росте и 90% защитой капитала

СТРУКТУРИРОВАННЫЕ ПРОДУКТЫ РИСКИ - КОНЦЕНТРАЦИИ
ВАЛЮТНАЯ ДИВЕРСИФИКАЦИЯ
COUNTERPARTY ДИВЕРСИФИКАЦИЯ
75% НОТ КУПЛЕНО У 1 КОНТРАГЕНТА

Structured products pricing
Concepts & methodology 2012
(40)

Concepts & methodology
All models are wrong, but some are useful
George E. P. Box

Concepts
ЦЕНА
— количество денег, в обмен на которые продавец готов передать (продать), а покупатель согласен получить (купить) единицу товара.

Concepts
A central problem in finance is the calibration of the models with the help of the market data.
The main parameter which governs the models of derivates based on stock prices is the volatility of the stock price.
Unfortunately, this parameter can not directly read off of the market
data.

Concepts Выбор модели оценки
Black-Scholes – использование формулы Блэка-Шоулза с заданной постоянной волатильностью.
Fischer Black и Myron Scholes разработали эту модель в начале 1970-х. Основанное на предположении, что на рынке не существует возможностей для арбитража, следующее линейное дифференциальное уравнение было выведено и решено в предположении, что волатильность и процентная ставка остаются постоянными.
Плюсы
Простота реализации
Минусы
Рассматриваются только европейские опционы.
Постоянная волатильность на все время жизни опциона, независимо от времени экспирации, цена страйк или другие параметры.
Цена базового актива следует случайному процессу с логарифмически нормальным распределением.
Низкая точность результата

2) Local volatility model – тип моделей, которые считают волатильность как функцию текущей цены ноты (опциона) и времени.
S1 σ1 S2
Суть метода состоит в том, что текущая котируемая на рынке цена ноты S1 подставляется в формулу Блэка-Шоулза для нахождения текущей волатильности σ1 (implied volatility). Далее, зная волатильность σ1, можно рассчитать цену опциона S2 в следующий момент времени t2. Наконец, нужно повторить процедуру, используя S2 как текущую цену в момент t2.
В этой группе есть две интересные модели:
Модель Dupire с риск-нейтральным процессом
«Mixture dynamical local volatility models by Damiano Brigo and Fabio Mercurio».
Concepts Выбор модели оценки

Concepts Выбор модели оценки
2) Local volatility model
Плюсы
Поскольку единственная по-настоящему случайная величина это цена базового актива, то такие модели легко калибровать.
They lead to complete markets where hedging can be based only on the underlying asset
Минусы
Из-за своей сути такие модели не могут описывать цены опционов, которые будут торговаться в будущем, например, cliquet options или forward start options.
Отсутствуют данные по implied volatility для многих активов по российскому рынку.

3) Stochastic volatility
Concepts
Stochastic volatility model – тип моделей, которые считают волатильность случаной величиной.
Плюсы
Позволяют вычислять любые опционы с отличной точностью.
Минусы
Очень сложный в исполнении и громоздкий процесс калибровки, сильное искажение данных при неправильной калибровке коэффициентов диффузии.

Stochastic volatility
Geometric brownian motion
Heston model
CEV Model (Constant Elasticity of Variance Model)
SABR volatility model (Stochastic Alpha, Beta, Rho)
The Generalized Autoregressive Conditional Heteroskedasticity (GARCH) model
NGARCH, TGARCH, IGARCH, LGARCH, EGARCH, GJR-GARCH, etc.
3/2 model (Heston model modification)
Lin Chen model
Methodology

Выбор метода симуляции
Monte-Carlo (random/pseudo-random numbers)
Плюсы
Возможность использования совершенно случайных чисел.
Минусы
Возможно скопление случайных чисел в определенных областях при частичном игнорировании остальных.
Methodology

Выбор метода симуляции
Quasi Monte-Carlo (non-random)
Плюсы
Скопления можно избежать при эффективном подборе последовательности в выборе точек
Минусы
Модель выбирает точки неслучайным образом
Methodology

Обеспечена загрузка котировок OTC деривативов в учетные системы, разработано ТЗ и алгоритмы импорта котировок
Правила расчета доходности
Независимая оценка деривативов – тендер по выбору ПО. Анализ существующих решений
Реализация inhause разработки. Написан прототип калькулятора для расчета цен и уровня риска для деривативов методом Монте-Карло в MatLab
Лимитная Книга. Инфраструктура – FARE VALUE POLICY
СУРОВАЯ РЕАЛЬНОСТЬ

ИТОГИ СТРЕСС-ТЕСТА ПОРТФЕЛЯ СТРУКТУРНЫХ НОТ

ГРАБЛИ, НА КОТОРЫЕ МЫ НАСТУПАЕМ
FUTURES BRENT vs WTI SPREAD

СУРОВАЯ РЕАЛЬНОСТЬ
Вы думаете все, так просто?
Да, все просто. Но совсем не так.
Эйнштейн