Основные тенденции развития российской экономики: от рецессии к стагнации

Кризисы 1998, 2008-2009, 2015-…
Можно ли раз за разом входить в одну и ту же воду?
1998 – кризис государственного долга ⇔ упала цена нефти
дефолт
⇒ девальвация
⇒ изменение относительных цен
⇒ экспортные пошлины
расширение использования мощностей и рост занятости
⇒ упал – отжался (1999 год самый быстрый рост промышленности за постсоветский период)

2008
глобальный кризис и коллапс на мировых финансовых рынках
рост процентных ставок и кредитное сжатие;
упала цена нефти
⇒ бюджетное сжатие;
управляемая девальвация для спасения банков
сокращение кредитов для реального сектора;
⇒ экономика быстро упала и медленно восстанавливалась

2015
Предпосылки:
Стагнация с 2013 – темпы роста затухают
занятость выше естественной
инвестиции замедляются

2015
Предпосылки:
Стагнация с 2013 – безработица и зарплата

Три циклических спада в постсоветском развитии – 1998, 2008-2009, 2015-2016 (?)
Одна и та же цепочка событий – нефть, девальвация, процентные ставки и доступность кредита, сжатие бюджета
Ставки по кредитам нефинансовым организациям

Особенности текущего кризиса
Автономная рецессия (1998 – вместе с Азией, 2008-09 – со всем миром, сейчас автономно).
На 2016 прогнозируется рост мировой экономики, с ускорением в США и ЕС, замедление в Китае. Россия – «-» 0,8%
Насколько устойчивым будет рост мировой экономики – совсем не очевидно (обычно от 4 до 11 лет, последний подъем с 2009 г.; пузыри на фондовых рынках)

Импульс для новой рецессии: девальвация
Индекс реального эффективного валютного курса рубля (июль 1998 г. = 100%)

Причины девальвации понятны, последствия не очевидны
Падение нефтяных цен
Завершение программы количественного смягчение
Санкции с ограничением доступа к мировым финансовым рынкам (формальные и неформальные)
Спрос на валюту в связи с погашением внешнего долга плюс панические настроения и внутренний вывоз
Переход к плавающему курсу

Почему рубль рухнул?
нефть

Долг
С долгом – много легенд
Почему рубль рухнул?

Дешевый рубль как допинг для стагнирующей экономики
Затухание темпов – начиная с 2013 года при сохранении благоприятной мировой конъюнктуры
Идея об ослаблении рубля – середина 2013 года.
Слабая валюта – сокращение импорта, относительное удешевление факторов производства внутри национальной экономики, повышение конкурентоспособности экспортных производств
Решение бюджетных проблем

Что значит слабый рубль и исходя из чего можно судить о переоценке/недооценке
Концепция ППС – логично, но не подтверждается эмпирическими исследованиями
Корректировка в связи с эффектом Балассы-Самуэльсона
Движение капитала и паритет процентных ставок
r > rw + ee
Равновесное значение курса обеспечивает нулевой платежный баланс.
Но тогда ППС выполняется автоматически через динамику относительных цен национального рынка и мировой экономики

Оценка валют и ВВП по ППС стран мира (2012)
Курс национальных валют по ППС , отнесенный к фактическому
ВВП по ППС 117 стран мира
Рассчитано по данным: World Bank

Оценка валют и ВВП по ППС стран мира (1992 - 2012)
Курс национальных валют по ППС , отнесенный к фактическому
ВВП по ППС 117 стран мира
Рассчитано по данным: World Bank

Насколько оценен российский рубль?
Отклонение курса рубля от равновесного значения, рассчитанного с учетом ВВП по ППС и эффекта Балассы- Самуэльсона и динамика российского ВВП по ППС (1991-2012 гг)
ВВП РФ по ППС
Отклонение соотношения курса рубля по ППС к обменному курсу от равновесного с учетом эффекта Балассы-самуэльсона

Слабый рубль – может это к лучшему?
«Относительные цены торгуемых товаров к неторгуемым товарам (то есть реальный обменный курс) кажется играет более фундаментальную роль в конвергенции уровней дохода развивающихся стран с развитыми». (Rodrik, D. The Real Exchange Rate and Economic Growth. 2008. р.366).
«Реальная картина экономической ситуации более сложна и тревожна: рост реального обменного курса рубля приводит к заметному снижению темпов производства как в целом по промышленности, так и в основных ее отраслях (машиностроении, химии, легкой и др.), снижает грузооборот транспорта. С другой стороны, укрепление рубля в реальном выражении вызывает экспансию импорта и стимулирует рост оборота розничной торговли. Это может означать только одно: происходят заметные структурные сдвиги в экономике, бурными темпами растет сфера торговли и платных услуг, снижается и стагнирует промышленное производство». (Б. Бродский, О влиянии реального обменного курса рубля на сектора и отрасли экономики России 2006)

Неопределенность эффектов - неопределенность выводов
Резкая глубокая девальвация порождает кризис
(Sencicek M., Upadhyaya K.P. (2010). Yilanci V., Hepsağ A. (2011))
Положительный эффект ослабления национальной валюты снижается вместе с повышением степени долларизации (измеряемой как доля внешнего долга к ВВП, доли долларовых депозитов и долларовых кредитов к ВВП), и становится отрицательным с некоторых пороговых значений. (Bebczuk R., Galindo A., Panizza U., 2006)
Наличие положительной связи между ростом реального курса рубля и ростом российской экономики находят А. Бланк, Е. Гурвич, А. Улюкаев (А. Бланк, Е. Гурвич, А. Улюкаев, 2006)

Наличие обратных связей:
Импортные комплектующие;
Инвестиции в основной капитал;
Сигнал для роста инфляции;
Снижение конкуренции;
Рост реального валютного курса за счет роста внутренних цен и доходов.

От таргетирования курса к таргетированию инфляции
От управляемого ослабления курса рубля ЦБ переходит к неуправляемому плаванию
Цена нефти (будет 10?) (будет 60?)
Возврат долгов и ограничение доступности кредита (1.07.2014 – 732 млрд. долл.
1.10.2016 – 516 млрд. долл.)
на 2016 – I кв. 21,4; II кв. 30,92; III кв. 16,6; IV кв. 26,8;
Инфляция – эффект переноса курса
Курс по ППС/Обменный курс ≈ 30%
Эластичность внутренних цен по курсу ≈ 0,2

Что произошло в ходе кризиса?
Перераспределение доходов и изменение поведения домохозяйств
Сокращение реальных доходов и снижение доли зарплаты в ВВП, рост сбережений
Снижение потребительского кредитования
Сокращение реального товарооборота

Разрыв ВВП – перегрев или депрессия
Источник: Апокин А., Белоусов Д. , И. Голощапова, И. Ипатова, О. Солнцев О фундаментальных недостатках современной денежно-кредитной политики//«Вопросы экономики», № 12, 2014
Источник: Е. Горюнов, С. Дробышевский, П. Трунин Денежно-кредитная политика Банка России: стратегия и тактика// Вопросы экономики. 2015. № 4. С. 53—85
Разрыв ВВП (оценки ЦБ РФ и ИЭП
Оценки разрыва выпуска России для трехмерного фильтра Кальмана с использованием доли ЭАН (% от потенциального ВВП)

Повторение событий 2008 года с некоторыми вариациями:
(нефть = 50$, санкции в силе, ЦБ давит инфляцию)
Затухающая спираль девальвация инфляция: представляется что потенциал роста цен сохраняется
Ускорение роста цен началось осенью 2014 и начало затухать в настоящее время.
Постепенное повышение зарплат, с отставанием от курса и темпов роста цен, будет поддерживать инфляцию
Пересмотр цен с лагом 1-3 месяца, с приближением к валютному курсу
Индексация пенсий в 2016 – 4%
Зарплата за январь – октябрь 36,2
(95,6% от средней за 2014)
Ограничение – снижение потребительского кредитования
– замораживание зарплат в бюджетном секторе
– ограничение роста пенсий (потолок для работающих пенсионеров, отказ от индексации в течение года)
Возможные сценарии развития ситуации:

Повторение событий 2008 года с некоторыми вариациями:
Инвестиционный спад
ЦБ по-прежнему главной проблемой считает инфляцию
Процентная ставка ЦБ и коммерческих банков

Повторение событий 2008 года с некоторыми вариациями:
Запретительные процентные ставки ⇒ спад инвестиций, сокращение запасов ⇒ и где тут импортозамещение?
Снижение процентных ставок ⇒ угроза роста курса и роста цен
сокращение спроса на товары долговременного пользования ⇒
сокращение импорта (МЭР ожидает сжатие на 33,9%)
Выбор – потребительская инфляция или спад. Текущие ожидания:
инфляция 5,8%
спад -0,8%
реальные зарплаты – 2% к 2015
Выбор – безработица или рост зарплат ⇒ новый виток инфляции

Повторение событий 2008 года с некоторыми вариациями:
Выбор – безработица или рост зарплат ⇒
падение выпуска ожидается в секторах массовой занятости –
строительство, розничная торговля, машиностроение
те же амортизаторы, что и в 2008 – отъезд гастарбайтеров (девальвация, изменения миграционного регулирования), уменьшение зарплат за счет переменной части
пока выбор в пользу занятости за счет доходов – значимых изменений в занятости не видно.

Дает ли перспективы роста дешевый рубль?
Бенефициары девальвации:
Металлургия, минеральные удобрения, лесная и целлюлозно-бумажная промышленность , сельское хозяйство (возможно) – экспорт
Выигрыш для экспортеров – пока изменения в структуре определяются только изменениям мировых цен
Химическое производство – 106%
Пищевая промышленность – внутренний рынок
Импортозамещение – только там, где инвестиции были сделаны раньше
Пищевые продукты – 102%
Сельское хозяйство – 102%
машины и оборудование – в основном импорт. Курс и процентная ставка ограничивают инвестиции
Медленное и последовательное сжатие, начало восстановления после значимого снижения социальных расходов государства и потребительских расходов домохозяйств, снижения инфляции, снижения процентных ставок, переноса активности в обрабатывающие производства
Рецессия 2015-16-?

Возможные сценарии развития ситуации:
Повторение событий 2008 года в оптимистических вариациях:
(нефть = 80-100$, санкции не выходят за пределы формально установленных, ЦБ поддерживает плавное укрепление рубля, увеличивая денежное предложение, приток капитала и снижение процентных ставок)
Восстановление status quo на 2014 год.
Рост бюджетных расходов, стимулирование крупных инвестпроектов;
Понижение процентных ставок, понижение темпов инфляции за счет удешевления импорта и давления на цены внутренних производителей;
Восстановление прежних проблем в прежней редакции – как обеспечить рост на основе производительности труда и эффективности использования капитала
Вероятно усиление государственной регламентации распределения финансовых ресурсов, артикулирования приоритетов и т.д.
Крайне мало вероятно

Стимулирование инвестиционной активности в импортозамещении и экспортных секторах, поддержка отраслей с высокой добавленной стоимостью:
Субсидирование процентных ставок по кредитам реальному сектору вплоть до реальных отрицательных процентных ставок через перекредитование центральным банком;
Государственные гарантии возврата инвестиций в импортозамещающие проекты;
Создание условий для структурных изменений, включая инфраструктуру и кадры;
Стимулирование инвестиционной активности частного бизнеса и практическая реализация неоднократно озвученных программ по снижению административных барьеров, обеспечения прав собственности, повышения эффективности судебной системы и т.д.
Поиск новых локомотивов роста прежде всего за счет частной инициативы
Невероятно
Возможные сценарии развития ситуации:

Как долго будет депрессия?
Греф и Ко – нужны структурные реформы. Что это?
О структурных реформах говорят многие, вопрос: что под ними понимается и точно ли они нужны экономике?
Минфин – нас ждет пятнадцать лет низких темпов роста
ЦБ – нам нужно 20 лет, чтобы
Для инвестиций нужно:
Спрос – пока зон роста не видно
Дешевый кредит – нет и не будет. ЦБ собирается вколачивать в головы низкие инфляционные ожидания.
Доступность мирового рынка оборудования
Рост 1-1,5% для России - продолжение депрессии
Есть ли точки роста?

три направления «запуска» ускоренного роста в посткризисный период :
Формирование спроса на продукцию российской промышленности.
Основные механизмы для решения этой проблемы уже отработаны, соответствующая нормативная база существует (государственный и муниципальный заказ, заказы государственных корпораций и корпораций подконтрольных государству, финансовые и нефинансовые меры поддержки экспорта и т.д.) Вопрос заключается только в реализации этих мер и их масштабах.
Субсидирование процентных ставок в приоритетных отраслях.
Реальные процентные ставки по кредитам должны быть сопоставимы со стоимостью кредитных ресурсов в основных экономиках, с которыми российские производители конкурируют на внутреннем и внешнем рынке.
Использование мер нетарифных ограничений на время становления новых или восстанавливаемых отраслей