Особенности финансового инструмента сукук.

Сукук: определение
Тенденция последних лет: стремительный рост выпуска сукук
Основные эмитенты сукук
Основные правила исламских финансов, объясняющие две модели сукук
Сукук аль-Иджара
Сукук аль-Мушарака
Сукук: противоречие?
Возможность выпуска сукук на российском рынке
Содержание

Сукук: определение
Сукук – долгосрочные и среднесрочные ценные бумаги, обеспеченные материальными активами, выпущенные по законам Шариата (иногда называются "исламскими облигациями").
! Бумаги сукук дают возможность мусульманам инвестировать средства с прибылью, не нарушая закон ислама, запрещающий взимание и получение ссудного процента (риба)
Сукук позволяют привлекать средства исламских инвесторов, которые в силу религиозных убеждений не могут инвестировать в обычные долговые финансовые инструменты.
! Эмитентами сукук могут быть как исламские, так и неисламские организации.

Тенденция последних лет: стремительный
рост выпуска сукук
Причины бурного роста:
Большинство мусульманских стран расположено в регионах, богатых нефтью (Саудовская Аравия, ОАЭ, Катар, Бахрейн и др.), огромный приток нефтедолларов в этих странах обеспечивает большое количество свободной ликвидности. На фоне кризиса ликвидности в США и Европе эти ресурсы выгодно задействовать, но только с помощью инструментов, отвечающих исламским законам.
Интенсивное развитие нефтяных исламских стран, необходимость в привлечении дополнительных финансовых ресурсов, но без нарушения запрета ссудного процента
Растущая активность мусульман в бизнесе по всему миру.
Ислам – самая быстрорастущая из мировых религий*. Численность людей, исповедующих ислам, составляет 1,6 млрд. чел. Их число постоянно увеличивается в Европе за счет мигрантов и высокой рождаемости среди европейских мусульман. Сейчас в ЕС проживает 16 млн. последователей ислама.
1) Сукук – инвестиции в реальные активы, а не в репутацию заёмщика. Спрос на сукук формируется на конкурентной основе, исключены спекуляции и пузыри; 2) Заёмщик делит риски с кредитором. => сукук – "инструмент защиты", смягчает рыночные риски
*Число мусульман в мире увеличивается быстрее, чем число носителей других конфессий (высокий уровень рождаемости, большое количество вновь принимающих ислам)

Основные эмитенты сукук
Основные площадки выпуска: Дубайская международная финансовая биржа, Лабуанская биржа в Малайзии и Третий рынок в Вене.
Основными эмитентами в настоящее время являются не только мусульманские страны, но также западные государственные организации и корпорации.
[1] Ставка 6-месячного Libor + 0.95 процента. Libor – London Interbank Offer Rate – признанный во всём мире индикатор стоимости финансовых ресурсов. По этой ставке крупнейшие банки мира выдают кредиты другим банкам на Лондонской межбанковской бирже.

Основные правила исламских финансов, объясняющие две модели сукук
Основное правило: деньги не являются товаром, они – лишь мерило стоимости. Поэтому невозможно честно заработать доход только путём использования денег. Доход может быть справедливо заработан только путём торговли, либо принятия части рисков.
Запрет спекуляции (майсир): контракты, в которых одна из сторон получает случайный выигрыш – за счёт случайных обстоятельств, а не приложенных усилий – считаются недействительными
Запрет несправедливого обогащения за счёт другой стороны: контракты, в которых одна из сторон получает необоснованный выигрыш за счёт другой стороны, считаются недействительными.
Запрет ссудного процента (риба): контракты, предполагающие выплату и получение фиксированного процента за использование денег во времени считаются недействительными.
Запрет неопределённости (харар): контракты, предполагающие неопределённость, связанную с основными условиями контракта или с его основным предметом, считаются недействительными.
Сукук аль-Иджара
Сукук аль-Мушарака

Сукук аль-Иджара
Лизинговая схема: оригинатор продает определённый актив специально созданному агенту (SPV, special purpose vehicle), который покупает этот актив на средства, полученные от выпуска сукук. Затем этот актив передаётся в аренду оригинатору. Оригинатор выплачивает SPV периодические арендные платежи, которые затем распределяются между держателями сукук как купонные выплаты по этим ценным бумагам.
! Сукук представляет собой сертификат участия в специально созданном трасте, на средства которого приобретён актив => таким образом, владелец бумаги сукук имеет долю собственности в данном активе и имеет право на часть арендных платежей, если этот актив сдаётся в аренду.
купонные платежи
SPV
Инвесторы
продажа основного актива
деньги за основной актив
сдача основного актива в аренду
арендные платежи
сертификаты сукук
деньги за сертификаты
Учреждение траста
Обязательство выкупа в случае дефолта
Рейтинг: на случай дефолта по активу и невозможности продолжать выплачивать арендные платежи оригинатор иногда обязуется выкупить актив у SPV по фиксированной цене, равной номиналу пула сукук => выпуск сукук получает рейтинг не выше рейтинга оригинатора
Оригинатор
Недостаток: размер привлекаемых средств и купонных выплат строго ограничен стоимостью актива, который приобретается SPV
! Как правило, для финансирования государственных проектов (строительство и т.п.)
Пример: Malaysia, Global Sukuk, 2002. В качестве основного актива выступали государственные земли, проданные правительством Малайзии SPV.

Сукук аль-Мушарака
Схема партнерства: оригинатор и SPV заключают партнёрство, при котором оригинатор вносит актив, а SPV – средства, привлеченные с помощью выпуска сукук. Оригинатор назначается управляющим партнёром и осуществляет управление активом, с тем чтобы генерировать достаточные прибыли, часть из которых достаётся SPV, а часть самому оригинатору. Эта схема более гибкая, поскольку позволяет оптимально распределить доли, причитающиеся SPV и оригинатору!
купонные платежи
! Как правило, для финансирования покупки или продажи бизнеса
Пример: East Cameron Gas Company (USA). С помощью сукук были привлечены средства для выкупа акций East Cameron Gas Company (USA) у Macquirie Bank.
SPV
Инвесторы
сертификаты сукук
деньги за сертификаты
Учреждение траста
Оригинатор
Партнерство мушарака
Бизнес, управляемый мушаракой
Рейтинг: бумагам сукук аль-Мушарака также присваивается рейтинг не выше рейтинга оригинатора, поскольку оригинатор также обязуется выкупить у SPV долю по номиналу привлеченных средств в случае дефолта по основному активу
Обязательство выкупа в случае дефолта

Сукук: противоречие?
Не смотря на запрет фиксированного ссудного процента, по сукук, как правило, назначаются либо фиксированные ставки, либо плавающие, но однозначно определяемые через другую ставку.
В глазах инвесторов это выглядит как обыкновенный процент по облигациям.
Противоречие?
Тем не менее, законы ислама в данном случае не нарушаются, поскольку средства, полученные от выпуска сукук, не выдаются в виде других кредитов и не вкладываются в валюту, а инвестируются в реальные активы, которые генерируют равномерные денежные потоки и по которым оригинатор платит равные арендные платежи (в случае Иджары).
VS

Возможность выпуска сукук на российском рынке
Россия занимает 1-е место по численности мусульманского населения в Европе (25 млн.)
! НО оказание финансовых услуг, не противоречащих законам шариата, пока не распространено, так же как и выпуск соответствующих финансовых инструментов (сукук)
Аналитики "ФИНАМ" оценивают внутренний спрос в России на исламские финансовые инструменты как "очень умеренный": ценные бумаги сукук непривычны для российских инвесторов и уровень религиозного фундаментализма у российских номинальных носителей ислама гораздо ниже, чем в странах Ближнего Востока.