Проверка на честностьКредитные события на рынке облигаций

Привычка к хорошему: история вопроса
Дешёвые деньги развратили заёмщиков и отучили инвесторов оценивать риски
При быстром росте рынка любой эмитент мог рефинансировать долг
Малейшее замедление роста вызвало серьёзные трудности
Банкротство – побочный продукт процветания

Дурной пример заразителен: динамика дефолтов
До августа кредитные события носили единичный характер
Статистика резко ухудшилась с обострением глобального кредитного кризиса
Совокупный объём остаётся скромным для двухтриллионного рынка
Отложенный эффект сулит серьёзные проблемы следующей осенью

Нам и не снилось: риски дефолтов за рубежом
Дефолты в РФ – 1% от объёма рынка и 3% от сегмента 3-4 эшелонов
Исторические уровни во время кризиса – до 10% в год и 25% за весь кризисный период
В реальности - более мягкий «японский» сценарий
Кредитные спреды уже отражают высокую вероятность дефолта
Эмитентам выгодно создавать видимость проблем и скупать собственные облигации

Быть честным выгодно…
…но некоторым кажется, что это недостаточно выгодно
Список злостных неплательщиков

Не все дефолты одинаково опасны
Классификация неплательщиков
Большинство жизнеспособных компаний стараются договориться
Появились случаи отказа платить по сомнительным причинам
Эмитенты могут пользоваться ситуацией для скупки облигаций

Есть ли жизнь после дефолта?
Активы – единственный источник погашения долга
Банки имеют преимущество, но даже у них взыскание и продажа залога занимает больше года => SPV для проблемных активов
Практика кросс-дефолтов отсутствует => облигационеры рискуют опоздать к «делёжке пирога»
Каждый сам за себя: при отсутствии в законе понятий попечителя и собрания облигационеров кредиторы обращаются в суд поодиночке
Отсутствует практика позитивных судебных решений
Структура многих займов осложняет взыскание задолженности
Торговать с оглядкой: пробелы в регулировании сделок с дефолтными бумагами
Инсайд и личные договорённости – ключ к успеху

Особенности национального банкротства
Акцент на погашении долга за счёт распродажи активов, финансовое оздоровление – редкость
Защита прав отдельных кредиторов заканчивается при введении процедуры наблюдения
Всё уже украдено до нас: к моменту дефолта свободные от залога активы могут быть выведены
Обеспеченные кредиторы – в привилегированном положении
Налоговые претензии – дополнительное и распространённое бремя
Кому вершки, кому корешки: recovery rate минимальна после расплаты с остальными кредиторами

Перспективы на будущее: новые испытания
Около 300 выпусков 3-4 эшелонов без кредитного рейтинга
Менее 30% эмитентов способны самостоятельно погасить долг
Процент дефолтов достигает пика через год после сжатия кредита
Базовый сценарий – 50-60 дефолтов в 2009 г., негативный – более 100

Перспективы на будущее: последствия для рынка
Виновность по умолчанию: завышенные ставки по всем выпускам, кроме горстки «голубых фишек»
Усиление дифференциации по «эшелонам»
Распространение практики ковенантов, личных и перекрёстных гарантий
Распространение облигаций, обеспеченных активами
Ужесточение инвестиционных деклараций

Словом и делом: возможности борьбы с дефолтами
Широкое освещение в СМИ: негативный PR-эффект для должников
Введение в законодательство понятий попечителя и собрания облигационеров
Ужесточение регулирующих требований к структуре займов и раскрытию информации об эмитентах и поручителях
Усиление личной ответственности основных акционеров и менеджмента