«Вопросы развития и поддержания ликвидности ценных бумаг ОАО, создаваемых в результате реформирования АО-энерго»

Часть 1
«Вторичный рынок ценных бумаг: его сущность, характеристики, особенности и проблемы»
2

Основные показатели, характеризующие вторичный рынок ценной бумаги:
Ликвидность
Волатильность
Объем торгов (среднедневной, среднемесячный)
Спрэд
Глубина рынка
Free float
Вторичный рынок: характеристики
Вторичный рынок
рынок, на котором продаются ценные бумаги, уже размещенные ранее на первичном рынке
3

Что есть что?
Ликвидность – свойство актива, проявляющееся в возможности быстро и с минимальными потерями превратить его в денежные средства
Основные параметры, характеризующие ликвидность:
Волатильность – статистический показатель, характеризующий тенденцию рыночной цены изменяться во времени (изменчивость курса финансового инструмента)
Объем торгов – суммарный показатель объемов сделок по ценной бумаге, рассчитанный путем умножения цены сделки на количество ценных бумаг в сделке
Спрэд - разница между ценой покупки и ценой продажи конкретной ценной бумаги на рынке
Глубина рынка - объёмы ценных бумаг на торгах, стоящие в котировках на покупку и продажу с определенным спрэдом
Вторичный рынок: характеристики
4

5
Что есть что? - Волатильность
Волатильность – статистический показатель, характеризующий тенденцию рыночной цены (доходности, индекса) изменяться во времени относительно ее среднего значения за определенный период времени (изменчивость курса финансового инструмента)
Волатильность информирует об амплитуде колебания цены акции, т.е. о том, насколько цена акции может расти или падать на протяжении часа, дня, недели, месяца и т.д.
Например, если значение дневной волатильности акции равно 7%, это означает, что в течение дня её цена колеблется в пределах +/- 7%.
Высокая степень волатильности у акции означает, что её цена склонна сильно колебаться - то резко дешеветь, то дорожать.
Низкая степень волатильности у акции означает, что её цена склонна изменяться плавно и незначительно.
Волатильность играет важную роль в задачах оценки потенциального риска и доходности инвестиций.
Прогнозируемая волатильность представляет собой оценку будущей волатильности цены ценной бумаги на определенном временном горизонте. В основе расчета прогнозируемой волатильности лежат методы, построенные на статистических методиках и использующие историю рыночных цен финансовых инструментов (например, Метод исторического моделирования)
Вторичный рынок: характеристики

Вторичный рынок: Волатильность
График волатильности
6

Вторичный рынок: Волатильность
7

Влияние на ликвидность:
Чем меньше (уже) спрэды и больше глубина рынка:
тем более привлекательна ценная бумага для инвестора (прежде всего для спекулятивных операций)
тем больше объемы торгов, количество заключаемых сделок
тем выше ликвидность
тем ниже волатильность
Чем меньше волатильность ценной бумаги:
тем ниже риск инвестирования в ценную бумагу
тем более ликвидной является ценная бумага
Чем выше волатильность ценной бумаги:
тем выше риск инвестирования в ценную бумагу
тем менее ликвидной является ценная бумага
Вторичный рынок: ликвидность
8

Специфические термины (могут пригодиться)
Спот
Стандартное условие исполнения сделок (расчетов), при котором оплата и поставка осуществляются немедленно.
Free float
Количество акций компании, обращающихся на рынке.
Медведь
Участник рынка, ожидающий падения цен и играющий на понижение.
Бык
Участник рынка, ожидающий повышения цен и играющий на повышение.
Бид
Цена предложения о покупке определенного финансового инструмента (ценных бумаг, валюты и др.), то есть цена, по которой участник рынка согласен приобрести ценную бумагу, валюту и т.п. или взять кредит.
Офер (англ. offer)
Цена предложения о продаже определенного финансового инструмента (ценных бумаг, валюты и др.) то есть цена, по которой участник рынка согласен продать ценную бумагу, валюту и т.п. или предоставить кредит.
Тренд (тенденция)
Общее направление движения курсов, цен биржевых товаров (напр. акций).
Вторичный рынок: Термины и определения
9

Специфические термины (могут пригодиться)
Dow Jones
Индекс Dow Jones (Dow Jones Industrial Average) – наиболее известный американский индекс курсов ценных бумаг промышленных компаний, представляющий собой взвешенное среднее арифметическое значение цены акций 30 ведущих компаний в США, активные торги по которым ведутся на Нью-Йоркской Фондовой Бирже (NYSE). Рассчитывается непрерывно.
S&P 500
Индекс S&P (Standard and Poor’s 500 Index) – наиболее представительный индекс курсов американских акций, который охватывает более 80% ценных бумаг на Нью-Йоркской фондовой бирже. Отражает динамику котировок 500 различных акций.
Индекс РТС - основной индикатор российского фондового рынка, признанный российским и мировым сообществом (индекс рассчитывается на базе 50 наиболее ликвидных ценных бумаг, как «голубых фишек», так и акций «второго эшелона)
Индекс РТС2 - основной индикатор российского фондового рынка по акциям «второго эшелона (индекс рассчитывается на базе 78 наиболее ликвидных акций «второго эшелона)
Вторичный рынок: Термины и определения
10

Отраслевые индексы рассчитываются
по ключевым секторам экономики
Отраслевая структура российского фондового рынка
по капитализации Классического рынка РТС (на 30.11.2007)
11

Предоставление инвестиционному сообществу новых индикаторов динамики развития различных отраслей российской экономики
Создание срочных контрактов на отраслевые индексы
Предоставление управляющим возможности создания индексных фондов доверительного управления, а также других продуктов по отдельным отраслям экономики
Основные цели создания отраслевых индексов
12

Семейство индексов РТС
13

Методика расчета отраслевых индексов
За основу взята методика расчета Индекса РТС:
Определяется как средняя взвешенная по капитализации бумаг
Рассчитывается в режиме on-line
Вес акций одного эмитента ограничен величиной 25%
Основу индексов составляют акции,
входящие в индексы «Индекс РТС», «Индекс РТС-2»
Учитывает количество акций в свободном обращении (free-float)
Количество акций в индексах, как правило, от 10 до 15
Источник цены акций для расчета Индексов: Классический рынок РТС
Начальное значение индексов равно 100 по состоянию на 11 января 2005 года
Периодичность пересмотра состава индексов – раз в квартал
14

15 марта 2006 года – пограничная дата в индексе между новой и дореформенной электроэнергетикой:
Последние не реформированные компании АО энерго учитывались в индексе до середины марта 2006 года
Первые реформированные компании (ОГК-3, ОГК-5) вошли в индекс электроэнергетики 15 марта 2006 года
Реорганизация ОАО РАО «ЕЭС России»
15

Структура Индекса электроэнергетики
Доли секторов в новом списке Индекса
(веса по состоянию на 30.11.2007)
16

Состав Индекса, действующий с 15.12.2007 по 15.03.2008
(веса по сост. на 30.11.2007)
Структура Индекса электроэнергетики
17

Структура Индекса электроэнергетики
18

Практика управления индексами
Определение коэффициентов free-float
Пересмотр состава индексов
Учет корпоративных событий
Внесение изменений в методику расчета
Общий контроль над процедурой расчета
осуществляется Информационным комитетом РТС в соответствии с утвержденной методикой
Мировая практика управления расчетом индексов
19

Перспективы развития электроэнергетики
Успешное проведение реформы;
Постепенная либерализация российского рынка электроэнергетики;
Обширная инвестиционная программа;
Недооцененность российских энергетических компаний – высокий потенциал роста их капитализации.
Индекс РТС - Электроэнергетика - это основной индикатор одной из ключевых и динамично развивающихся отраслей российской экономики.
Дальнейшее изменение структуры индекса будет обусловлено изменениями в отрасли электроэнергетики, а также ходом реформы
20

Электроэнергетика и рынок в целом
Относительные изменения Индексов
РТС и РТС-Электроэнергетика, %
Доходность, %
21

22
Часть 2
Развитие ликвидности рынка ценных бумаг: цели, сущность, преимущества и особенности проекта РТС «Биржа для эмитентов»

Характеристики рынков
23
«Голубая фишка или акция рынка «второго эшелона»???
«Голубые фишки» - Акции с объемом, находящимся в свободном обращении, - более $500 млн. и среднедневным оборотом - более $1,5 млн.
Акции «второго эшелона» - Акции с объемом, находящимся в свободном обращении, - до $500 млн. и среднедневным оборотом - до $1,5 млн.
Отличия:
Значительный разрыв в ликвидности, капитализации и объемах торгов по сравнению с рынком акций «голубых фишек»

Рынок акций «второго эшелона»
24
Основные проблемы рынка акций «второго эшелона»
Низкая ликвидность (не представляют интереса для инвесторов с целью проведения спекулятивных операций)
Высокий риск вложений
Высокая волатильность
Значительный разрыв в ликвидности, капитализации и объемах торгов по сравнению с рынком акций «голубых фишек»
Основное преимущество:
Наличие потенциала роста по большому сегменту данного рынка

Развитие ликвидности ценных бумаг
Продвижение информации о компании вовне:
Связи с общественностью, в первую очередь с прессой (Public Relations)
Связи с инвесторами (Investor Relations)
Развитие ликвидности:
Привлечение Маркет-мейкеров*
Маркет-мейкер* - профессиональный участник рынка ценных бумаг, в результате действий которого осуществляются котировки на покупку и продажу ценных бумаг и, таким образом, снижается для инвесторов риск не ликвидности ценных бумаг.
Инструменты развития вторичного рынка:
25

Цели и задачи института Маркет-мейкеров
Формирование ликвидности ценных бумаг эмитентов, их рыночной стоимости
Расширение спектра новых финансовых инструментов
Создание условий для включения эмитентов в Котировальные списки биржи
Привлечение интереса инвесторов к новым финансовым инструментам
Рынок акций
«второго эшелона»
26

Предпосылки успешности работы
Маркет-мейкеров
Перспективы развития отрасли и компании
Потенциал роста ценных бумаг до справедливой стоимости
Информационная прозрачность компании
Динамика финансовых показателей эмитента – выручка, операционная прибыль
Политика контролирующего акционера в отношении развития рынка ценных бумаг эмитента
Размер free-float
Развитие ликвидности и вывод на организованный рынок новых финансовых инструментов
27

Статус Маркет-мейкера может быть получен Участником торгов на основании:
Двустороннего договора между Биржей и Брокером (статус брокера – Маркет-мейкер)
Трехстороннего договора между Биржей, Брокером и Эмитентом (статус брокера – Маркет-мейкер)
п.3.3. Организаторы торговли могут заключать двусторонние договоры с участниками торгов, а также трехсторонние договоры с участниками торгов и эмитентами о выполнении участниками торгов обязательств маркет-мейкера, то есть о подаче и одновременном поддержании заявок на покупку и на продажу (двусторонних котировок) в отношении соответствующих ценных бумаг в ходе торговой сессии (далее - маркет-мейкеры).
(ПОЛОЖЕНИЕ О ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПО ОРГАНИЗАЦИИ ТОРГОВЛИ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ (в ред. Приказов ФСФР РФ от 02.11.2006 N 06-126/пз-н, от 29.03.2007 N 07-31/пз-н, от 14.06.2007 N 07-68/п)
Развитие ликвидности ценных бумаг
28

Инфраструктура двустороннего договора Маркет-мейкера
29
Маркет-мейкер
Фондовая биржа РТС
2-х сторонний договор

Инфраструктура 3-х стороннего договора Маркет-мейкера
30
Эмитенты
ценных бумаг
Фондовая биржа
РТС
3-х сторонний договор
Пул Маркет-мейкеров
Проекта*
Пул Маркет-мейкеров проекта* – сообщество профессиональных участников рынка ценных бумаг, являющихся Участниками торгов, изъявившие желание участвовать в проекте и имеющие опыт выполнения функций Маркет-мейкера

Сравнение обязательств сторон по 2-х и 3-х сторонним договорам Маркет-мейкеров РТС
31

Дополнительные функции института Маркет-мейкеров в рамках 3-х стороннего договора
Незамедлительно информирование эмитента о наступлении обстоятельств, препятствующих выполнению им своих обязательств:
вследствие установленного ограничения колебания цен или иных введенных биржей ограничений на объявление заявок;
в случае приостановки или прекращения торгов в соответствии с требованиями документов биржи или правовых актов уполномоченных государственных органов;
в случае прекращения или приостановки обращения ценной бумаги, по которой выполняются функции Маркет-мейкера;
в случае прекращения или приостановки допуска к торгам Маркет-мейкера.
32

*- Соглашение может быть заключено на выставление заявок только на покупку или только на продажу ценных бумаг (допускается и одновременное выставление заявок на покупку и на продажу)
33
Эмитенты
ценных
бумаг
РТС
3-х сторонний договор
Маркет-
мейкеры
2-х стороннее Соглашение о выполнении функций Маркет-мейкера*
Эмитенты
ценных
бумаг
РТС
ММВБ
ММВБ
Маркет-
мейкеры
Уведомление о согласии Эмитента на выполнение Участником торгов функций Маркет-мейкера по его ценным бумагам
Сравнение инфраструктуры проектов РТС и ММВБ

Преимущества проекта РТС
34

Учитываются интересы эмитента по вопросам:
Получения возможности для контроля исполнения обязательств Маркет-мейкером (оплата только за реально оказанные услуги)
Получения консультационной поддержки биржи (в том числе по вопросу установления параметров двусторонних котировок, способствующих развитию ликвидности ценных бумаг эмитента)
Получения своевременной информации о соответствии требованиям по Листингу (примерно за месяц до контрольной даты проверки на соответствие ценной бумаги требованиям, предъявляемым Биржей к Котировальным спискам)
Выбора Маркет-мейкера из широко представленного пула Участников торгов (в лице Маркет-мейкера эмитент имеет возможность приобрести впоследствии финансового консультанта, организатора выпусков ценных бумаг эмитента, андеррайтера и т.п., т.к. этот профучастник рынка ценных бумаг будет иметь серьезный опыт работы с акциями именно этого эмитента)
Преимущества трехстороннего договора
35

36
Часть 3
Роль Маркет-мейкеров в развитии и поддержании ликвидности рынка ценных бумаг

Функции института Маркет-мейкеров
Формирование для рынка начальных ценовых ориентиров
Развитие ликвидности на организованном рынке ценных бумаг
Формирование рыночной цены и продвижение в Котировальных списках
Выполнение функций по поддержанию двусторонних котировок и повышению ликвидности ценных бумаг эмитента
Создание рыночных условий для включения и поддержания ценных бумаг в Котировальных листах заданного уровня с требуемой капитализацией
37

Рыночная позиция эмитента
38

Параметры двусторонних котировок
Спрэд между котировками на покупку и продажу (минимальная разница между лучшими ценами на покупку и продажу)
Объем двусторонней котировки
Время поддержания в течение Торговой сессии
Максимальный объем сделок, заключенных на основании заявок Маркет-мейкера, по достижении которого Маркет-мейкер освобождается от обязательств по поддержанию Двусторонних котировок.
Что такое двусторонние котировки?
39
Двусторонняя котировка -
Заявка на покупку и Заявка на продажу ценных бумаг по определенной ценной бумаге, соответствующие требованиям по Спрэду котировки и Объему котировки, установленным для ценной бумаги

Что обеспечивают двусторонние котировки
Создают условия для повышения ликвидности ценных бумаг, необходимой для соответствия ценных бумаг эмитента требованиям Котировального списка определенного уровня (по среднемесячному объему сделок и капитализации)
Снижают риск для инвесторов (путем обеспечения гарантий покупки или продажи ценной бумаги эмитента в размере Объема Двусторонней котировки)
40

Ценные бумаги, по которым Маркет-мейкеры действуют на основании трехсторонних договоров
Продолжение следует (см. следующий слайд)
41

Ценные бумаги, по которым Маркет-мейкеры действуют на основании трехсторонних договоров
42

Ценные бумаги, по которым Маркет-мейкеры действуют на основании трехсторонних договоров
43

44
Часть 4
4.1. «Сущность параметров поддержания Двусторонних котировок Маркет-мейкерами»

Есть двусторонняя котировка? ДА Есть двусторонняя котировка? НЕТ
Спрэд котировки: Спрэд котировки:
Объем котировки: Объем котировки:
На покупку: 2.57*40 000 = 102 800 руб. На покупку: 2.57*40 000 = 102 800 руб.
На продажу: 2.68*38 000 = 101 840 руб. На продажу: 2.68*33 000 = 88 440 руб.
Почему нет двусторонней котировки? Обязательство по спрэду – выполняется
Обязательство по объему (на продажу) – не выполняется
Исполнение обязательств по спрэду и объему должны выполняться одновременно !!!
Что такое двусторонняя котировка?
ПРИМЕР №1
Параметры двусторонней котировки по ценной бумаге «N»:
Спрэд котировки – не более 5%
Объем котировки – не менее 100 000 руб.
БЫЛО: СТАЛО:
45
Операция
«Покупка»
по котировке:
цена - 2.68 руб.,
количество –
5 000 штук
Сумма сделки –
13 400 руб.

Есть двусторонняя котировка? ДА Есть двусторонняя котировка? НЕТ
Спрэд котировки: Спрэд котировки:
Объем котировки: Объем котировки:
На покупку: 2.57*40 000 = 102 800 руб. На покупку: 2.57*40 000 = 102 800 руб.
На продажу: 2.68*38 000 = 101 840 руб. На продажу: 2.71*120 000 = 325 200руб.
Почему нет двусторонней котировки? Обязательство по спрэду – не выполняется
Обязательство по объему – выполняется
Исполнение обязательств по спрэду и объему должны выполняться одновременно !!!
Что такое двусторонняя котировка?
ПРИМЕР № 2
Параметры двусторонней котировки по ценной бумаге «N»:
Спрэд котировки – не более 5%
Объем котировки – не менее 100 000 руб.
БЫЛО: СТАЛО:
46
Операция
«Покупка»
по котировке:
цена - 2.68 руб.,
количество –
38 000 штук
Сумма сделки –
101 840 руб.

Х = 2.47 руб.
Х – Цена продажи Двусторонней котировки при Цене покупки = 2.35 руб.
Может ли Маркет-мейкер манипулировать при выставлении Заявки на покупку Двусторонней котировки???
Параметры двусторонней котировки по ценной бумаге «N»:
Спрэд котировки – не более 5%
Объем котировки – не менее 100 000 руб.
БЫЛО: СТАЛО:
47
Выставление
заявки на
«Покупку»
по цене 2.35 –
ниже рынка!!!

Х = 2.76 руб.
Х – Цена покупки Двусторонней котировки при Цене продажи = 2.90 руб.
Может ли Маркет-мейкер манипулировать при выставлении Заявки на продажу Двусторонней котировки???
Параметры двусторонней котировки по ценной бумаге «N»:
Спрэд котировки – не более 5%
Объем котировки – не менее 100 000 руб.
БЫЛО: СТАЛО:
48
Выставление
заявки на
«Продажу»
по цене 2.90 –
выше рынка!!!

49
Часть 4
4.2 «Процедура расчета и определения наличия Двусторонних котировок»

Что такое двусторонняя котировка?
ПРАКТИКУМ
Задание: Есть двусторонние котировки?
50
Пример1:
Спрэд котировки – не более 2%
Объем котировки – не менее 300 000 руб.
Пример3:
Спрэд котировки – не более 5%
Объем котировки – не менее 100 000 руб.
Пример2:
Спрэд котировки – не более 1%
Объем котировки – не менее 500 000 руб.
Пример4:
Спрэд котировки – не более 0.5%
Объем котировки – не менее 500 000 руб.

Что такое двусторонняя котировка?
ПРАКТИКУМ - РЕШЕНИЕ
51
Пример №1:
Спрэд котировки – не более 2%
Объем котировки – не менее 300 000 руб.
Есть двусторонняя котировка? Ответ : ДА
Спрэд котировки:
Объем котировки:
На покупку: 3.00 * 100 000 = 300 000 руб.
На продажу: 3.06 * 100 000 = 306 000 руб.
Обязательство по спрэду – выполняется
Обязательство по объему – выполняется
Исполнение обязательств по спрэду и объему должны выполняться одновременно !!!

Что такое двусторонняя котировка?
ПРАКТИКУМ - РЕШЕНИЕ
52
Есть двусторонняя котировка? Ответ : ДА - 2 заявки на покупку и 1 заявка на продажу
Спрэд котировки:
Объем котировки :
На покупку: 75.00 * 3 000 = 225 000 руб. На продажу: 75.5 * 8 000 = 604 000 руб.
Пример №2:
Спрэд котировки – не более 1%
Объем котировки – не менее 500 000 руб.
Спрэд котировки:
Объем котировки :
На покупку: 74.8 * 4 000 = 299 200 руб. На продажу: 75.5 * 8 000 = 604 000 руб.
Суммарно на покупку: 299 200 руб. + 225 000 руб. = 524 200 руб.

Что такое двусторонняя котировка?
ПРАКТИКУМ - РЕШЕНИЕ
53
Есть двусторонняя котировка? Ответ : ДА - по обязательствам Маркет-мейкера «Х»
Спрэд котировки:
Объем котировки :
На покупку: 10.00 * 10 000 = 100 000 руб. На продажу: 10.5 * 9 600 = 100 800 руб.
Есть двусторонняя котировка? Ответ : ДА - по обязательствам Маркет-мейкера «Y»
Спрэд котировки:
Объем котировки :
На покупку: 9.53 * 11 000 = 104 830 руб. На продажу: 10.0 * 10 500 = 105 000 руб.
Пример №3:
Спрэд котировки – не более 5%
Объем котировки – не менее 100 000 руб.
Цена Количество
10.5 10 000 - Котировка Маркет-мейкера «Х»
10.54 10 000 - Котировка Маркет-мейкера «Y»

Что такое двусторонняя котировка?
ПРАКТИКУМ - РЕШЕНИЕ
54
Есть двусторонняя котировка? Ответ : НЕТ - обязательство по объему не выполняется
Спрэд котировки - выполняется:
Объем котировки – не выполняется:
На покупку: 500.00 * 900 = 450 000 руб. На продажу: 502.5 * 998 = 501 495 руб.
Пример №4:
Спрэд котировки – не более 0.5%
Объем котировки – не менее 500 000 руб.
Есть двусторонняя котировка? Ответ : НЕТ - обязательство по спрэду не выполняется
Спрэд котировки – не выполняется:
Объем котировки - выполняется:
На покупку: 499.5 * 1005 = 501 997,5 руб. На продажу: 502.5 * 998 = 501 495 руб.

Маркет-мейкеры готовы прийти на помощь эмитентам
55