Оценка акций золотодобывающей компании ПАО Полюс. Долгосрочные инвестиции

Обзор компании*
ПАО «Полюс» — крупнейший производитель золота в России и одна из 10 ведущих глобальных золотодобывающих компаний, себестоимость производства на предприятиях которой является одной из самых низких в мире. Компания получает выручку от продажи золота, а цены на золото определяются на мировых биржах в долларах США.
«Полюс» обладает вторыми крупнейшими запасами золота в мире (доказанные и вероятные запасы по международной классификации составляют 68 миллионов унций)
Основные предприятия компании расположены в Красноярском крае, Иркутской и Магаданской областях, а также в Республике Саха (Якутия) и включают 5 действующих рудников, золотоносные россыпи и ряд проектов в стадии строительства и развития
Крупнейший акционер компании – Polyus Gold International Limited (владелец Саид Керимов – сын Сулеймана Керимова) (82,44%). 16,34% акций находятся в свободном обращении, 0,91% - казначейские акции.
1
* - Информация согласно данным корпоративного сайта компании

Мировой рынок золота*
2
1. Крупнейшие в мире золотодобывающие компании (2017, MOZ)
2. Совокупные денежные затраты на производство и поддержание
3. Кривая затрат на производство золота в мире за 2017 год
* - Информация согласно данным презентации компании

Цены на золото на мировых биржах
3
Цены на золото за последние 10 лет прошли периоды посткризисного роста и затем снижения и консолидации. Золото - традиционный антикризисный товар и может подорожать в случае очередного глобального кризиса.

Производственные мощности компании*
4
* - Информация согласно данным презентации компании

«Скрытые» драйверы роста
5
Компания должна запустить на полную мощность свой новый проект – Наталка, уже во второй половине
2018 года. С учётом Наталки, согласно прогнозам менеджмента компании, добыча составит 2,8 MOZ.
В отчете за 1 полугодие компания сообщила об опережении графика по запуску Наталки на полную мощность.
Компания имеет крупное неразработанное месторождение – «Сухой Лог», которое в случае запуска может увеличить добычу на 40% относительно уровня 2017 года. Начало добычи на месторождении планируется в 2026 году
Прогноз производства компании на 2018-2020 гг.
* - Информация согласно данным презентации компании
Запасы крупнейших месторождений MOZ

Результаты компании в 2013-2017 гг.
6
в млн. долларов

Результаты компании за 6 мес. 2018 г.
7
в млн. долларов

Прогноз результатов и оценка компании
8
2,8 млн. унций × 1 260 USD/oz = 3 528 млн. USD × 50% = 1 764 млн. USD
Прогноз добычи (начиная с 2019 года)
Прогноз цены реализации
Прогноз выручки
Рентабельность ниже уровней 2015-2017 гг.
(в связи с увеличением средних TCC)
Прогноз операционной прибыли и денежного потока до налогов
(при условии CAPEX ≈ D&A)
FCFF = 1 430 млн. USD
Discount rate = 4,0% + 5,0% = 9,0%
1 430 млн. USD ÷ 9,0% = 15 887 млн. USD – 3 208 млн. USD =
Стоимость предприятия (EV)
Чистый долг (30.06.2018)
12 679 млн. USD ÷ 131 924 412 = 96,11 USD * 67,25 руб/USD
= 6 463 руб./акцию
Стоимость акционерного капитала
Количество акций