Вводная лекция

Содержание

Слайд 2

Авторегресионная модель – возможность предсказания цен исходя из их прошлой динамики

На эффективном

Авторегресионная модель – возможность предсказания цен исходя из их прошлой динамики На
рынке существует взаимосвязь между риском и доходностью – отсутствует возможность арбитража
Операции, совершенные на эффективном рынке, имеют нулевую приведенную стоимость

ЭФФЕКТИВНЫЙ РЫНОК

Эффективный рынок – рынок, в ценах которого отражается вся имеющаяся на сегодняшний день информация

Юджин Фама

Гипотеза эффективного рынка Ю.Фама

Слайд 3

ЧТО ТАКОЕ ГЭР?

ЧТО ТАКОЕ ГЭР?

Слайд 4

ТЕСТИРОВАНИЕ ГЭР

ТЕСТИРОВАНИЕ ГЭР

Слайд 5

 

МОДЕЛЬ СЛУЧАЙНОГО БЛУЖДАНИЯ

МОДЕЛЬ СЛУЧАЙНОГО БЛУЖДАНИЯ

Слайд 6

 

ТЕОРИЯ АРБИТРАЖНОГО ЦЕНООБРАЗОВАНИЯ

ТЕОРИЯ АРБИТРАЖНОГО ЦЕНООБРАЗОВАНИЯ

Слайд 7

Равный доступ участников рынка к информации (инсайдерская информация);
Рациональность поведения инвесторов;
Отсутствие трансакционных издержек;
Отсутствие

Равный доступ участников рынка к информации (инсайдерская информация); Рациональность поведения инвесторов; Отсутствие
различных налоговых ставок для разных участников рынка;
Равные условия для всех участников торгов (манипулирование ценами) однако...

Реальны ли эти предпосылки?
Действуют ли они?
Возникает тема рыночных аномалий

ПРЕДПОСЫЛКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ РЫНКА

Слайд 8

Дивидендные стратегии
Собаки Доу
Дивидендные аристократы

Календарные аномалии
По теории должны со временем проходить

РЫНОЧНЫЕ АНОМАЛИИ

Дивидендные стратегии Собаки Доу Дивидендные аристократы Календарные аномалии По теории должны со временем проходить РЫНОЧНЫЕ АНОМАЛИИ

Слайд 9

Слабая форма – текущие цены отражают всю информацию, содержающуюся в прошлых ценах

ФОРМЫ

Слабая форма – текущие цены отражают всю информацию, содержающуюся в прошлых ценах
ЭФФЕКТИВНОСТИ РЫНКА

Полусильная форма – в рыночной цене отражена вся публичная информация

Сильная форма – в рыночной цене отражена вся информация

Слайд 10

Предполагает равный доступ всех инвесторов к информации

ЭФФЕКТИВНЫЙ РЫНОК

Эффективный рынок существует только в

Предполагает равный доступ всех инвесторов к информации ЭФФЕКТИВНЫЙ РЫНОК Эффективный рынок существует
идеале?

Рационален ли финансовый рынок?

Цель государственного регулирования – снижение системного риска, защита интересов частных инвесторов

Слайд 11

Эффективный рынок – рынок, где участники рынка имеют равные условия доступа на

Эффективный рынок – рынок, где участники рынка имеют равные условия доступа на
рынок
Правила проведения торгов должны содержать меры, направленные против использования инсайдерской информации и манипулирования ценами
Но возможно ли полностью защитить рынок от инсайда и манипулирования?

ЭФФЕКТИВНЫЙ РЫНОК И РЕГУЛИРОВАНИЕ

Слайд 12

Вопрос – можно ли доказать факт манипулирования?
Жесткое регулирование – хорошо или плохо?
В

Вопрос – можно ли доказать факт манипулирования? Жесткое регулирование – хорошо или
чем сложность определения факта манипулирования?
Как определить наличие использования инсайдерской информации?

РЕГУЛИРОВАНИЕ И МАНИПУЛИРОВАНИЕ

Слайд 13

Манипулирование и инсайд
Как их определить?
Как с ними бороться?

ЧТО ЗА ЭТО БЫВАЕТ?

Манипулирование и инсайд Как их определить? Как с ними бороться? ЧТО ЗА ЭТО БЫВАЕТ?

Слайд 14

«Корректно наблюдая, что рынок часто был эффективен, сторонники EMG пришли к заключению,

«Корректно наблюдая, что рынок часто был эффективен, сторонники EMG пришли к заключению,
что рынок эффективен всегда. А разница между этими двумя утверждениями – это разница между ночью и днем»
«Мы боимся риска, а не волатильности»
Уоррен Баффет

ОТНОШЕНИЕ К ТЕОРИИ ЭФФЕКТИВНОСТИ РЫНКА УОРРЕНА БАФФЕТА

Слайд 15

Технический анализ - изучение истории ценовой динамики и объема цен, прогнозирование будущего

Технический анализ - изучение истории ценовой динамики и объема цен, прогнозирование будущего
на основании истории
Фундаментальный анализ – оценка внутренней справедливой стоимости актива
Технический анализ интересует сам факт движения, фундаментальный анализ исследует причину движения
Технический анализ интересует только ценовая динамика, он исходит из предпосылки, что в прошлой истории есть ключ к будущему
Фундаментальный анализ пытается выделить все факторы, влияющие на внутреннюю стоимость того или иного актива

ТЕХНИЧЕСКИЙ И ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЙ АНАЛИЗ – КТО КРУЧЕ?

Слайд 16

ТЕХНИЧЕСКИЙ И ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЙ АНАЛИЗ

ТЕХНИЧЕСКИЙ И ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЙ АНАЛИЗ

Слайд 17

Существуют ли ограничения на применения фундаментального анализа?
Всегда ли справедлива оценка фундаментального аналитика?
Кто

Существуют ли ограничения на применения фундаментального анализа? Всегда ли справедлива оценка фундаментального
более прав – технический или фундаментальный анализ?

ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЙ АНАЛИЗ И РЕАЛЬНОСТЬ

Слайд 18

Предприятие останется действующим в течение достаточно длительного периода времени;
Предприятие сохранит в ближайшем

Предприятие останется действующим в течение достаточно длительного периода времени; Предприятие сохранит в
будущем свою сферу деятельности;
У каждого актива (в том числе и у стоимости компании) есть внутренняя справедливая стоимость. Рыночная стоимость не совпадает со справедливой, но стремится к ней

ОСНОВНЫЕ ПРЕДПОСЫЛКИ ФУНДАМЕНТАЛЬНОГО АНАЛИЗА

Основоположники ФА:

Б.Грэхем и Ф.Фишер
«Я лучший инвестор, потому что я бизнесмен, и лучший бизнесмен, потому что я инвестор»

Слайд 19

В основе – сочетание количественного и качественного подходов
Оценка финансов и цены
Анализ перспектив

В основе – сочетание количественного и качественного подходов Оценка финансов и цены
компании

ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЙ АНАЛИЗ

Слайд 20

Главное – вскрыть мешок неэффективности (pockets of inefficiency)
Найти недооценные и

Главное – вскрыть мешок неэффективности (pockets of inefficiency) Найти недооценные и переоценные акции ЗАДАЧИ АНАЛИТИКА
переоценные акции

ЗАДАЧИ АНАЛИТИКА

Слайд 21

Справедливая стоимость сравнивается с текущей стоимостью и дается оценка – выше (ниже)

Справедливая стоимость сравнивается с текущей стоимостью и дается оценка – выше (ниже)
рынка, на уровне рынка
Справедливая стоимость должна подтверждаться фундаментальными показателями
Достижение справедливой стоимости зависит от эффективности рынка
Уоррен Баффет говорит об этом так:

СПРАВЕДЛИВАЯ СТОИМОСТЬ

«Самое лучшее, что с нами происходит - это когда большая компания испытывает временные неприятности... Мы хотим купить их, когда они находятся на операционном столе”

Слайд 22

Доходный – в основе оценка будущих денежных потоков
Сравнительный – в основе оценка

Доходный – в основе оценка будущих денежных потоков Сравнительный – в основе
мультипликаторов компаний одной отрасли

ДВА ОСНОВНЫХ ПОДХОДА

Слайд 23

В числителе – будущие денежные потоки, то есть то, что компания генерирует
В

В числителе – будущие денежные потоки, то есть то, что компания генерирует
знаменателе – коэффициент дисконтирования, средневзвешенная стоимость капитала, то, что стоит привлечение капитала

ОПРЕДЕЛЕНИЕ ЦЕЛЕВОЙ ЦЕНЫ

«В экономической науке нет ничего более неопределенного чем будущие денежные потоки»
Дж.М. Кейнс

Слайд 24

Мультипликаторы – это производные финансовые показатели, которые позволяют оценить бизнес компании и

Мультипликаторы – это производные финансовые показатели, которые позволяют оценить бизнес компании и
сравнить ее с конкурентами.
Суть мультипликаторов в том, что мы приводим рыночную оценку (цена акций) компании и ее бизнес оценку (прибыль, выручка и т.п.) к единому знаменателю
Условно говоря из двух (и более) цифр, мы получаем одну. И эту одну цифру легко оценить и сравнить с аналогичной цифрой у других компаний

В ЧЕМ СУТЬ МУЛЬТИПЛИКАТОРОВ?

Слайд 25

Насколько верно мы считаем мультипликаторы?
Какие их них самые важные?
Что они реально отражают?

ДАЛЕКО

Насколько верно мы считаем мультипликаторы? Какие их них самые важные? Что они
ЛИ, ВЫСОКО ЛИ?

Слайд 26

Два основных подхода- стоимостное с оценкой на справедливую стоимость (старина Баффет) и

Два основных подхода- стоимостное с оценкой на справедливую стоимость (старина Баффет) и
ставка на компании роста (ARK invest)
Cтоимостное инвестирование – вчерашний кофе?

КТО ПОБЕДИТ?

Слайд 27

Цель аналитика – определить тренд,
попытаться спрогнозировать целевую цену
Специализация:
Макропрогнозы
Отраслевая экспертиза
Анализ финансовой отчетности
Определение

Цель аналитика – определить тренд, попытаться спрогнозировать целевую цену Специализация: Макропрогнозы Отраслевая
целевых цен (target) по компаниям
Технический анализ

ИНВЕСТИЦИОННАЯ АНАЛИТИКА

Слайд 28

Но всегда оценка аналитиков может служить точным сигналом к действиям?
Иногда они ошибаются

Но всегда оценка аналитиков может служить точным сигналом к действиям? Иногда они
искренне, а иногда – специально
Smart Money. № 39. 2006. Играли и не угадали. Почему не стоить верить рекомендациям инвестиционных аналитиков.
Можно ли верить аналитикам?
Можно ли поучить пользу от их рекомендаций (инвестиционная и информационная эффективность)?

ЭФФЕКТИВНОСТЬ ПРОГНОЗОВ

Слайд 29

НО ПОМНИТЕ – ВЕРИТЬ НЕЛЬЗЯ НИКОМУ!

Немного о грустном: «Рынки могут оставаться иррациональными дольше,

НО ПОМНИТЕ – ВЕРИТЬ НЕЛЬЗЯ НИКОМУ! Немного о грустном: «Рынки могут оставаться
чем Вы сохраните платежеспособность» Дж.М.Кейнс

Слайд 30

Изучение прошлых тенденций – backward-looking
Предполагается развитие существующих тенденций, их повторение
Прогноз будущих тенденций

Изучение прошлых тенденций – backward-looking Предполагается развитие существующих тенденций, их повторение Прогноз
- forward- looking
Определяются будущие тренды
Сверху – вниз: от макроэкономики к конкретному предприятию
Снизу – вверх: концентрация на специфических условиях данного актива

МЕТОДЫ ФУНДАМЕНТАЛЬНОГО АНАЛИЗА

Слайд 31

Макроэкономический анализ (индикаторы)
Отраслевой анализ (оценка перспектива отрасли на среднесрочной перспективе
Анализ компании включает:

Макроэкономический анализ (индикаторы) Отраслевой анализ (оценка перспектива отрасли на среднесрочной перспективе Анализ
- анализ истории и перспектив компании на рынке
- изучение финансовой отчетности
- анализ устойчивости компании к стрессам
(SWOT – анализ)
- определение справедливой стоимости

ЭТАПЫ ФУНДАМЕНТАЛЬНОГО АНАЛИЗА

Слайд 32

Общая оценка вероятности наступления той или иной стадии экономического цикла
Денежно-кредитная политика и

Общая оценка вероятности наступления той или иной стадии экономического цикла Денежно-кредитная политика
ставки
Оценка потребительского спроса и его влияние на денежные потоки компании

ЗАЧЕМ НУЖЕН МАКРОПРОГНОЗ?

Слайд 33

Разные отрасли по-разному ведут себя на разных стадиях экономического роста
Есть отрасли циклические,

Разные отрасли по-разному ведут себя на разных стадиях экономического роста Есть отрасли
контрциклические
Есть отрасли растущие
Они себя могут вести по-разному и в условиях пандемии
Есть акции роста и циклические акции

ПРИЧИНА ИНТЕРЕСА К ОТРАСЛЕВОМУ АНАЛИЗУ

Слайд 34

Финансовые показатели
Новые продукты
Изменения в менеджменте
Изменения регулирования
Объявления о

Финансовые показатели Новые продукты Изменения в менеджменте Изменения регулирования Объявления о слияниях
слияниях и поглощениях
Дивиденды и дивидендная политика
Cоглашения о реструктуризации
Стратегия развития
Отзыв лицензии
Налоги
Санкции

ЧТО ВАЖНО ПРИ ОЦЕНКЕ АКЦИЙ:

Слайд 35

В этом случае делается упор на оценке влияния события на рынок, на

В этом случае делается упор на оценке влияния события на рынок, на
мгновенную реакцию рынка – появляется ли аномальная доходность
Условия – акции компании должны торговаться и информация должна быть публичной
Но при этом надо выделить факторы, общие для периода
Очень важно правильно произвести выборку данных

МЕТОДОЛОГИЯ EVENT STUDY APPROACH (СОБЫТИЙННЫЙ АНАЛИЗ)

Слайд 36

Ованес Оганесян (Ренессанк Капитал ) – 3000(1800)
Алексей Заботкин (United Capital Partners) –

Ованес Оганесян (Ренессанк Капитал ) – 3000(1800) Алексей Заботкин (United Capital Partners)
3000
Мария Кальварская (КИТ Финанс) – 2450 (1500)
Николай Подлевских (Церих Капитал Менеджмент) – 2300 (1400)
Антон Струченевский (Тройка Диалог – 2800 (1500)
Михаил Зак (Газпромбанк) – 2800 (1700)
Кирилл Тремасов (Банк Москвы) – 2550 (2300)
Эрик де Пой (Альфа-банк) – 2920
Крис Уифер ( Уралсиб) – 3000 (1650)
Владими Савов (Credit Suisse) - 2600

ПРОГНОЗЫ РОССИЙСКИХ АНАЛИТИКОВ НА ИНДЕКС РТС НА КОНЕЦ 2008 ГОДА

Слайд 37

ВОТ КАК БЫВАЕТ…

ВОТ КАК БЫВАЕТ…

Слайд 38

ФАКТОРЫ, ВЛИЯЮЩИЕ НА ДИНАМИКУ ФОНДОВОГО РЫНКА

ФАКТОРЫ, ВЛИЯЮЩИЕ НА ДИНАМИКУ ФОНДОВОГО РЫНКА

Слайд 39

ПОЧЕМУ ФА ИНОГДА НЕ РАБОТАЕТ?

Иррациональность рынков
Интерпретация рынками полученных новых данных
Манипулирование и инсайд
Сентимент
Trend

ПОЧЕМУ ФА ИНОГДА НЕ РАБОТАЕТ? Иррациональность рынков Интерпретация рынками полученных новых данных
is your friend
Структура капитала

Слайд 40

ЧЕРНЫЙ ЛЕБЕДЬ, ТЫ НЕ ВЕЙСЯ НАД МОЕЙ ГОЛОВОЙ…

ЧЕРНЫЙ ЛЕБЕДЬ, ТЫ НЕ ВЕЙСЯ НАД МОЕЙ ГОЛОВОЙ…

Слайд 41

ЕСТЬ ЛИ ЖИЗНЬ НА МАРСЕ?

ЕСТЬ ЛИ ЖИЗНЬ НА МАРСЕ?

Слайд 42

ВЫВОДЫ

Нужен ли фундаментальный анализ, если большинство аналитиков не может определить не только

ВЫВОДЫ Нужен ли фундаментальный анализ, если большинство аналитиков не может определить не
цель, но и тренд?
Похож ли фундаментальный анализ на алхимию?
За что аналитикам платят деньги?
«Делать вид, что ты что-то знаешь, труднее, чем это узнать»

Слайд 43

НАПОСЛЕДОК

«Люди неразумные существа, но отлично поднаторели в придумывании разумных объяснений окружающей действительности»
М.Фридман

НАПОСЛЕДОК «Люди неразумные существа, но отлично поднаторели в придумывании разумных объяснений окружающей действительности» М.Фридман
Имя файла: Вводная-лекция.pptx
Количество просмотров: 36
Количество скачиваний: 0