Рынок ценных бумаг:Спектр активов и перспективы развития

*
Е.Дорофеев. ОАО Банк «Петрокоммерц», МБИ, ГУ-ВШЭ
Периоды развития фондового рынка России
Начальный этап развития (примерно до 1994 г.)
Перераспределение собственности (примерно до 1997 г.)
Стагнация и восстановление после дефолта (примерно до 2004г.)
Формирование рынка отечественного капитала (с 2005 г.)

*
Е.Дорофеев. ОАО Банк «Петрокоммерц», МБИ, ГУ-ВШЭ
Начальный этап развития (примерно до 1994 г.)
Участники финансового рынка
Государство
потребитель бюджетных поступлений, преимущественно экспортных
Частные банки:
брокеры по конвертации валютной выручки
трансфер-агенты бюджетных поступлений
Розничные валютообменные фирмы
Граждане:
цели сбережения – не потерять на инфляции
Левада-Центр: субъективная потребительская корзина содержала более 80% импортных товаров
следовательно, сбережения валютные или высокодоходные рублевые

*
Е.Дорофеев. ОАО Банк «Петрокоммерц», МБИ, ГУ-ВШЭ
Начальный этап развития (примерно до 1994 г.)
Активы рынка
Валюта:
массовость поступления, в т.ч. в наличной форме
низкие издержки конвертации за рубежом
доллар США, марка ФРГ
Краткосрочные спекулятивные инструменты:
краткосрочные ГКО
Более 60% оборота – сроки до 3 мес.
билеты МММ
Доходность – выше валюты. Критерий степени рискованности – success story
Прочие активы:
приватизационные ваучеры
Низкая инвестиционная привлекательность при отсутствии доступа к непубличной информации

*
Е.Дорофеев. ОАО Банк «Петрокоммерц», МБИ, ГУ-ВШЭ
Перераспределение собственности (примерно до 1997 г.)
Участники рынка
Государство
потребитель бюджетных поступлений, в т.ч. от приватизации
Частные банки/компании (новое):
участники сделок по приватизации
В т.ч. залоговых аукционов. Экономическая сущность – распределение госактивов с целью снижения бюджетных инвестиций в поддержание предприятий.
Регистрация собственности в стабильных юрисдикциях
Иностранные инвесторы:
участники рынка ГКО-ОФЗ
Carry-trade
стратегические миноритарные инвесторы сырьевых компаний

*
Е.Дорофеев. ОАО Банк «Петрокоммерц», МБИ, ГУ-ВШЭ
Формирование биржевого рынка

*
Е.Дорофеев. ОАО Банк «Петрокоммерц», МБИ, ГУ-ВШЭ
Перераспределение собственности (примерно до 1997 г.)
Активы рынка (новое)
Публичные акции частных компаний:
активные биржевые торги – примерно с 1994 г., индекс РТС – с 1995 г.
первично – монетизация приобретенной собственности
как следствие – неоправданно высокие обороты торгов
отделение рынка акций от рынка рублевых корпоративных инвестиций
Облигации частных компаний:
основная масса – plain vanilla (постоянный купон), в т.ч. конвертируемые выпуски (для нерезидентов)
floaters – не прижились
Отсутствие длинных денег к инвестированию в публичные активы

*
Е.Дорофеев. ОАО Банк «Петрокоммерц», МБИ, ГУ-ВШЭ
Стагнация и восстановление после дефолта (примерно до 2004г.)
Участники рынка (новое)
Государственные банки:
проводники роли ЦБ как кредитора частных банков в последней инстанции
Иностранные инвесторы:
стратегические инвесторы в дешевые российские активы (особенно гособлигации и акции госмонополий)
Пенсионные фонды:
инструмент принудительного кредитования госбюджета
Активы, доступные для инвестирования – только долговые активы высшего рейтинга, более 80% объема которых было сосредоточено в ОФЗ и ОБР
ПИФы, фонды банковского управления:
попытка организации массового добровольного инвестирования
Пока больших успехов не видно: менее 10% оборотов рынка, заметно меньше собственного оборота средств банков, формирующих УК ПИФов.

*
Е.Дорофеев. ОАО Банк «Петрокоммерц», МБИ, ГУ-ВШЭ
Стагнация и восстановление после дефолта (примерно до 2004г.)
Активы рынка (новое)
Конвертация акций крупных компаний в ADR/GDR:
признание эмитентами и государством отсутствия достаточной внутренней инвестиционной базы
полноценное проявление стратегического внешнего интереса к дешевым российским активам
Биржевые производные инструменты на:
валюта, нефть, золото
ликвидные акции, индекс РТС
Маржинальные сделки с плечом без цели хеджирования (кроме валюты)
Как следствие: сильная неустойчивость оборотов при колебаниях цены базового актива, отсутствие интереса к инструментам у крупных игроков из-за невозможности эффективного закрытия позиций

*
Е.Дорофеев. ОАО Банк «Петрокоммерц», МБИ, ГУ-ВШЭ
Формирование рынка отечественного капитала (с 2005 г.*)
Участники рынка (новое)
Государство и окологосударственные частные инвесторы
Массовая консолидация собственности в государственных и родственных корпорациях. Мотивы – экономическая безопасность и социальная стабильность, а также private benefits ценой качества макроэкономического роста
Крупные внутренние инвесторы-физлица, реализовавшие активы в ходе IPO/SPO
Созданный в России капитал полноценно инвестируется в России
Нерезиденты – фонды прямых инвестиций
целевые вложения в отдельные проекты в отличие от портфельных вложений в акции крупных компаний
Граждане как субъекты индивидуальных долгосрочных инвестиций
Преимущественно низкорискованные активы – банковские вклады, в т.ч. металлические. Основной мотив – минимизация транзакционных издержек при высокой ликвидности вложений в случае непредвиденного ухудшения инвестклимата
*В т.ч. в период кризиса 2008-2009 гг.

*
Е.Дорофеев. ОАО Банк «Петрокоммерц», МБИ, ГУ-ВШЭ
Формирование рынка отечественного капитала (с 2005 г.)
Активы рынка (новое)
Новые акции компаний, размещенные в ходе IPO/SPO (в т.ч. в виде ADR/GDR)
Существенный рост активности рынка слияний и поглощений
появление долгосрочных внутренних частных инвестиций в публичные активы
Весьма важное явление: сравнимость доходности публичных и непубличных активов
кратный рост отношения оборотов рынка к капитализации
Российские депозитарные расписки (РДР)
признание сравнимости ликвидности внутреннего рынка с внешними площадками
Объединение бирж
расширения списка инструментов, доступных каждому инвестору