Опыт Standard & Poor’s в рейтинговании корпоративного управления в России и Бразилии в 2010 г.

Корпоративное управление и стоимость портфеля
Эмпирические данные, Standard & Poor’s, июль 2010 г.
Значения Рейтингов корпоративного управления Standard & Poor’s и Рейтингов GAMMA приводятся на 30 июня соответствующего года, тогда как капитализация (источник: Bloomberg) приводится в качестве средних значений за 3 месяца (т.е. за 1,5 месяца до и 1,5 месяца после 30 июня каждого года). Такой подход применен с целью снижения уровня «шума». Условные портфели включают все компании России и Казахстана, имеющие действительные публичные или конфиденциальные рейтинги и акции в публичном обращении на соответствующие даты. Условные портфели состоят из равных позиций во всех компаниях с соответствующим уровнем рейтинга и обновляются ежегодно. Условная динамика не учитывает издержки по изменению состава портфелей.

Источник: Исследование «Коэффициент альфа корпоративного управления: анализ корреляции рейтингов корпоративного управления с показателями деятельности и рыночной динамикой компаний в России и Казахстане в 2000-2009 гг.», Standard & Poor’s, 01.06.2010.
Дополнительный рост (в годовом исчислении)
и рыночная премия при повышении рейтинга GAMMA/РКУ на одну ступень по рейтинговой шкале
Экономический эффект корпоративного управления
Эмпирические данные, Standard & Poor’s, июнь 2010 г.
Годовой рост выручки от продаж
(период 1 год)
Годовой рост выручки от продаж
(период 3 года)
Годовой рост рыночной
капитализации (период 3 года)
Рыночная премия (коэффициент P/B)

Средняя динамика российских IPO (дек.2009-сент.2010)
Результаты относительно динамики индекса ММВБ по акциям семи российских компаний (ISKJ, 486HK, RSEA, PRTK, KBTK, DIOD, RNAV), которые были размещены с 11 декабря 2009 г. по 2 сентября 2010 г.

Значение корпоративного управления для инвесторов
Опрос институциональных инвесторов, Royal Bank of Scotland, январь 2010 г.
Источник: Королевский Банк Шотландии, 10 января 2010 г.
(по результатам опроса 40 институциональных инвесторов из разных стран в декабре 2009 г.)
Основные риски российского рынка акций
с точки зрения инвесторов

Эволюция корпоративных отношений в Бразилии
1990 – 2002: приватизация в форме продажи госпакетов стратегическим инвесторам. Устранение института обязательного предложения для максимизации доходов Правительства. Премия за контроль до 1000%.
Неголосующие привилегированные акции могут составлять до 66% капитала. Большинство компаний контролируется основателями при экономическом участии в 17% (и менее при использовании пирамидальных структур).
Неэффективная судебная система: с 1986 по 1994 в судах рассматривались всего 11 акционерных споров, по некоторым из них решения не были вынесены в течение 10 лет.
Капитализация публичных компаний 8-30% ВВП. Лишь у 20 компаний ежедневная ликвидность. Преобладает рынок долговых инструментов; их реальная доходность – 15%.

Эволюция корпоративных отношений в Бразилии (продолж.)
2001: новый Закон о компаниях вводит обязательную оферту по обыкновенным акциям при смене контроля (80% от цены за контрольный пакет). Снижение лимита на привилегированные акции до 50% уставного капитала, расширены права привилегированных акционеров.
На Bovespa вводится классификация эмитентов по критериям корпоративного управления:
Nivel 1. Ежеквартальная отчетность; в свободном обращении не менее 25%
Nivel 2. Не менее 20% директоров независимые; требование раскрывать отчетность по МСФО; 100% обязательная оферта по обыкновенным акциям, 80% по привилегированным акциям. Обязательное участие в арбитраже.
Novo Mercado. 100% акций голосующие. Обязательная оферта по цене 100% приобретения контроля;
2006: привилегированным акционерам предоставлено право независимо назначать одного директора с расширенными полномочиями

Эволюция корпоративных отношений в Бразилии (продолж.)
2010: В листинге Novo Mercado 106 компаний (~20% от числа публичных компаний)
Осенью 2010 -- открытое обсуждение новых требований Novo Mercado в области корпоративного управления по инициативе Bovespa. 37 инициатив выносились на утверждение всех эмитентов, ряд из них были заблокированы.
С 2011 все бразильские компании переходят на МСФО.
За декабрь 2009-сентябрь 2010 на Bovespa прошли 25 первичных размещений (7 российских IPO за это же время).

www.standardandpoors.ru
www.governance.standardandpoors.com
Олег Швырков
Заместитель директора
Служба рейтингов корпоративного управления
тел. [phone],
[email protected]